安踏：2009年以3.32亿元收购亏损的FILA中国，并将其发展为双引擎之一

安踏1991年成立于福建晋江，起家为鞋类制造商；2007年7月10日在香港上市（发行价5.28港元，首日涨42%，募资约35亿港元），获得资本和上市公司治理。2009年，从百丽国际手中收购FILA中国——以3.32亿元收购分销商85%的股份，以1港元收购FILA Marketing，并提供5000万港元贷款——收购了一个拥有50家门店、年亏损超过3900万港元的品牌，而百丽正在剥离资产。

转型源于运营而非财务：安踏为FILA组建独立团队，并转为全直营门店（用三年时间回购经销商网络），2011年重新定位为高端运动时尚，2014年前后实现全面盈利，随后享受了五六年的增长（FILA 2021年营收218.2亿元，2024年266.3亿元）。2012年，在行业库存危机中，安踏营收76.2亿元，超越李宁的66.8亿元——确立了中国第一运动品牌的地位。

集团随后叠加品牌——迪桑特合资公司（2016年）、可隆体育50/50（2017年）、KingKow（2017年）——并于2018年12月牵头财团（方源、腾讯、Chip Wilson的Anamered）对Amer Sports发出46亿欧元的收购要约，2019年3月完成（持股94.98%；安踏自身出资约120亿元）。Amer于2024年2月1日在纽交所上市（募资约13亿美元，市值约63亿美元），安踏持股降至44.5%（至2025年底为39.37%）。集团2024年营收达708.3亿元（增长13.6%），连续三年位居中国运动服饰第一，"大安踏"（含Amer）超过1086亿元。

从50家亏损的FILA门店到2024年营收266亿元；多品牌集团（迪桑特、可隆、Amer的始祖鸟）实现708亿元营收——市值超过5000亿港元。

安踏在品牌低谷时买入，并重塑运营而非故事：FILA的直营改造、时尚化转型和独立团队将50家亏损门店变成266亿元的引擎。

香港上市为系列并购提供了资产负债表空间，而Amer的财团（方源、腾讯、Chip Wilson）分散了资金和风险——2024年纽交所上市则完成了收购-培育-上市的闭环。

购买运营不善的品牌，而不是品牌本身的问题：3.32亿元买来FILA，但直营转型和时尚化使其价值达到266亿元——扭转的价值在于运营，而非价格标签。

Amer上市（2024年2月，募资约13亿美元，市值约63亿美元）为十年品牌叠加画上句号，安踏报告的约90亿元账面收益用于进一步交易（2025年4月收购Jack Wolfskin，2.9亿美元）。势头延续至2025年——FILA上半年营收141.8亿元（增长8.6%），集团市值约2850亿港元（2025年8月）。 悬而未决的问题是下一个引擎：国内大局已定，集团按三条线运营（安踏、FILA、迪桑特/可隆/其他106.8亿元，2024年增长53.7%）——每条线均在低谷买入并经过运营重建，每条线都在准备2024-25年的续集。