XPO-Aufspaltung in GXO, RXO und einen Pure-Play-LTL-Frachtführer, die Wert freisetzt

Brad Jacobs baute XPO Logistics ab 2011 durch aggressive Akquisitionen zu einem diversifizierten Frachtkonglomerat aus, das Less-than-Truckload-(LTL-)Transport, Truck-Brokerage und Kontraktlogistik umfasste. Die Anleger bewerteten das Bündel mit einem Konglomeratsabschlag: Die Teile hatten unterschiedliche Margenprofile, Kapitalbedarfe und Wachstumsgeschichten, die eine einzige Aktie nicht ausdrücken konnte.

Im Dezember 2020 kündigte XPO an, sich aufzuspalten. Am 2. August 2021 schloss das Unternehmen die steuerfreie Abspaltung seines Logistiksegments als GXO Logistics ab und verteilte eine GXO-Aktie je XPO-Aktie; GXO begann den Handel an der NYSE als weltweit größter Pure-Play-Anbieter von Kontraktlogistik. Aus dem 10-K-Bericht von XPO für 2021 geht hervor, dass das verbleibende Geschäft – LTL plus Brokerage – einen Umsatz von 12,8 Milliarden US-Dollar erzielte, 25,6 % mehr als im Vorjahr, wobei der nordamerikanische LTL-Umsatz um 16,4 % auf 4,1 Milliarden US-Dollar stieg.

Im März 2022 kündigte XPO die zweite Aufspaltung an: Sein technologiegestütztes Brokerage-Geschäft sollte zu RXO werden. Die Abspaltung wurde am 1. November 2022 abgeschlossen, erneut eins zu eins und steuerfrei, wodurch XPO als reiner assetbasierter LTL-Frachtführer mit etwa 43.000 Verladern, 564 Standorten und 38.000 Mitarbeitern verblieb, während RXO als viertgrößter US-Truckload-Broker startete.

Die Strategie ging auf: Jedes Unternehmen erhielt eine eigene Geschäftsführung, eine maßgeschneiderte Kapitalstruktur und Anleger, die genau dieses Engagement wollten. Die operative Leistung und die Margen von XPO im LTL-Geschäft verbesserten sich unter der Pure-Play-Fokussierung, und der kombinierte Marktwert der drei Unternehmen stieg deutlich über das Niveau, zu dem das Konglomerat gehandelt worden war.

Drei fokussierte Aktien ersetzten ein mit Abschlag bewertetes Konglomerat: GXO als größter Pure-Play-Anbieter von Kontraktlogistik, RXO als viertgrößter US-Truckload-Broker und XPO als Pure-Play-LTL-Frachtführer.

Jedes Geschäft hatte eine eigene Ökonomie – kapitalintensives LTL, kapitalleichtes Brokerage und Kontraktlogistik –, die eine einzige Bilanz und ein einziges Multiple nicht gut bedienen konnten.

Pure-Play-Managementteams konnten Kapitalallokation, Preisgestaltung und Technologieprioritäten für ihre eigene Branche festlegen, statt intern zu konkurrieren.

Steuerfreie, anteilige Ausschüttungen ermöglichten es bestehenden Aktionären, ihr Engagement in allen drei Aufwärtsgeschichten ohne steuerpflichtiges Ereignis zu behalten.

Die Abspaltungen wurden gestaffelt: GXO zuerst 2021, dann Brokerage 2022, was das Ausführungsrisiko einer gleichzeitigen Dreifachaufspaltung verringerte.

Die Anleger konnten jedes Unternehmen endlich an Pure-Play-Peers messen, wodurch der Konglomeratsabschlag entfiel.

Wenn der Markt eine diversifizierte Gruppe unter der Summe ihrer Teile bewertet, ermöglicht die Aufspaltung in Pure-Plays jedem Geschäft, sein eigenes Multiple, seinen eigenen Managementfokus und seine eigene Anlegerbasis zu erlangen.

Nach den Aufspaltungen agierte XPO als fokussierter nordamerikanischer LTL-Frachtführer und investierte in Netzkapazität, Servicequalität und Margenausweitung, wodurch das Unternehmen zu einer der am besten performenden US-Transportaktien der Jahre 2023–2024 wurde. GXO wuchs als weltweit führender Pure-Play-Anbieter von Kontraktlogistik und tätigte Zukäufe wie Clipper Logistics, während RXO sein digitales Brokerage ausbaute und später im Jahr 2024 Coyote Logistics von UPS kaufte. Brad Jacobs wechselte von der CEO-Position zum Executive Chairman von XPO und brachte 2024 ein neues Konsolidierungsvehikel, QXO, auf den Weg.