XPOをGXO、RXO、純粋なLTL運送会社に分割し、価値を解き放つ

ブラッド・ジェイコブスは2011年以降、積極的な買収を通じてXPO Logisticsを、LTL（少量混載）トラック輸送、トラック仲介、契約物流にまたがる多角的な貨物コングロマリットへと築き上げた。投資家はこの束をコングロマリット・ディスカウントで評価した。すなわち、各部分は異なる利益率プロファイル、資本需要、成長ストーリーを持ち、1つの株式ではそれを表現できなかった。

2020年12月、XPOは自らを分割すると発表した。2021年8月2日、同社は物流セグメントをGXO Logisticsとして非課税スピンオフし、XPO株1株につきGXO株1株を分配した。GXOは世界最大の純粋な契約物流プロバイダーとしてNYSEで取引を開始した。XPOの2021年10-Kによると、残る事業（LTLと仲介）は売上高128億ドルを計上し、前年比25.6%増、北米LTL売上高は16.4%増の41億ドルだった。

2022年3月、XPOは2度目の分割を発表した。テクノロジーを活用した仲介事業がRXOになるというものだった。スピンオフは2022年11月1日に完了し、再び1対1かつ非課税で行われ、XPOは約43,000社の荷主、564拠点、38,000人の従業員を抱える純粋な資産基盤型LTL運送会社として残り、RXOは米国第4位のトラックロード仲介業者として発足した。

この戦略は功を奏した。各社は専任の経営陣、自社に合わせた資本構成、そしてまさにそのエクスポージャーを求める投資家を手に入れた。XPOのLTL営業実績と利益率は純粋企業としての集中のもとで改善し、3社の合計時価総額はコングロマリットが取引されていた水準を大きく上回って上昇した。

3つの焦点を絞った株式が、1つのディスカウントされたコングロマリットに取って代わった。GXOは最大の純粋な契約物流企業、RXOは米国第4位のトラックロード仲介業者、XPOは純粋なLTL運送会社である。

各事業は異なる経済性を持っていた。資産集約型のLTL、資産軽量型の仲介、契約物流であり、1つの貸借対照表と複数の指標では十分に対応できなかった。

純粋企業の経営陣は、社内で競合するのではなく、自らの業界に合わせて資本配分、価格設定、技術の優先順位を設定できた。

非課税の比例分配により、既存株主は課税イベントなしに3つのアップサイド・ストーリーすべてへのエクスポージャーを維持できた。

スピンオフは順序立てて行われた。まず2021年にGXO、次に2022年に仲介事業であり、同時に3分割する場合の実行リスクを軽減した。

投資家はようやく各社を純粋企業の同業他社と比較して評価できるようになり、コングロマリット・ディスカウントが解消された。

市場が多角的なグループをその部分の合計を下回る価格で評価する場合、純粋企業に分割することで、各事業が独自の倍数、経営の集中、投資家基盤を獲得できる。

分割後、XPOは焦点を絞った北米LTL運送会社として事業を展開し、ネットワーク容量、サービス品質、利益率拡大に投資して、2023～2024年の米国トラック輸送株の中で最も好調な銘柄の1つとなった。GXOは世界の純粋な契約物流リーダーとして成長し、Clipper Logisticsなどの買収を加え、RXOはデジタル仲介を拡大し、後に2024年にUPSからCoyote Logisticsを買収した。ブラッド・ジェイコブスはXPOのCEOから会長に移り、2024年には新たな統合ビークルQXOを立ち上げた。