XPO, GXO·RXO로 분할되고 순수 LTL 운송사로 남아 가치를 실현하다

브래드 제이콥스는 2011년부터 공격적인 인수합병을 통해 XPO 로지스틱스를 LTL(소량 화물) 트럭 운송, 트럭 중개, 계약 물류를 아우르는 다각화된 화물 대기업으로 키웠다. 투자자들은 이 묶음을 복합기업 할인으로 평가했다. 각 사업부는 서로 다른 마진 구조와 자본 수요, 성장 스토리를 지녔는데, 하나의 주식으로는 이를 표현할 수 없었다.

2020년 12월 XPO는 분할하겠다고 발표했다. 2021년 8월 2일 회사는 물류 부문을 GXO 로지스틱스로 무과세 분사했으며, XPO 주식 1주당 GXO 주식 1주를 배분했다. GXO는 세계 최대의 순수 계약 물류 제공업체로 뉴욕증권거래소에서 거래를 시작했다. XPO의 2021년 10-K 보고서에 따르면 남은 사업(LTL과 중개)은 매출 128억 달러를 기록해 전년 대비 25.6% 증가했고, 북미 LTL 매출은 16.4% 늘어 41억 달러였다.

2022년 3월 XPO는 두 번째 분할을 발표했다. 기술 기반 중개 사업이 RXO가 되는 것이었다. 분사는 2022년 11월 1일 다시 1대1 무과세 방식으로 완료되어, XPO는 약 43,000곳의 화주, 564개 거점, 38,000명의 직원을 둔 자산 기반 순수 LTL 운송사로 남았고, RXO는 미국 4위 트럭로드 중개업체로 출범했다.

이 전략은 성공했다. 각 회사는 전담 경영진과 맞춤형 자본 구조, 그리고 바로 그런 노출을 원하는 투자자를 확보했다. XPO의 LTL 영업 실적과 마진은 순수 사업 집중 아래에서 개선되었고, 세 회사의 합산 시장 가치는 복합기업이 거래되던 수준을 크게 웃돌았다.

할인된 복합기업 하나가 세 개의 집중된 주식으로 대체되었다. GXO는 최대 순수 계약 물류 기업, RXO는 미국 4위 트럭로드 중개업체, XPO는 순수 LTL 운송사가 되었다.

각 사업은 자산 집약적인 LTL, 자산 경량의 중개, 계약 물류 등 서로 다른 경제성을 지녔고, 하나의 대차대조표와 하나의 멀티플로는 이를 잘 감당할 수 없었다.

순수 사업 경영진은 내부에서 경쟁하는 대신 자기 산업에 맞춰 자본 배분과 가격 책정, 기술 우선순위를 정할 수 있었다.

무과세 비례 배분은 기존 주주들이 과세 이벤트 없이 세 가지 상승 스토리 모두에 대한 노출을 유지하게 했다.

분사는 순차적으로 진행되었다. 2021년 GXO가 먼저, 2022년 중개 사업이 뒤따랐고, 이는 동시 삼분할의 실행 위험을 줄였다.

투자자들은 마침내 각 회사를 순수 동종업체와 비교해 가치를 매길 수 있게 되어 복합기업 할인이 사라졌다.

시장이 다각화된 그룹을 그 부분들의 합보다 낮게 평가할 때, 순수 사업으로 분할하면 각 사업이 자체적인 멀티플과 경영 집중, 투자자 기반을 확보할 수 있다.

분할 이후 XPO는 집중된 북미 LTL 운송사로 운영되며 네트워크 용량과 서비스 품질, 마진 확대에 투자했고, 2023~2024년 미국 트럭 운송 주식 중 가장 좋은 성과를 낸 종목 중 하나가 되었다. GXO는 글로벌 순수 계약 물류 선두주자로 성장하며 클리퍼 로지스틱스 같은 인수를 추가했고, RXO는 디지털 중개 사업을 확장하며 2024년 UPS로부터 코요테 로지스틱스를 인수했다. 브래드 제이콥스는 XPO의 CEO에서 회장으로 옮겨갔고, 2024년에는 새로운 통합 전문 기업 QXO를 출범시켰다.