Takeda, la farmacéutica grande más antigua de Japón, se enfrentaba a un muro: vencimientos de patentes y una cartera de desarrollo escasa a finales de la década de 2010, mientras sus rivales globales seguían consolidándose. El consejero delegado Christophe Weber —el primer máximo responsable extranjero de la compañía— apostó por la escala. En 2018 Takeda presentó cinco ofertas por Shire antes de que el consejo de la farmacéutica irlandesa aceptara en abril una oferta de 46.000 millones de libras (unos 58.000 millones de dólares); los accionistas la aprobaron en diciembre con más del 88%.
La operación se cerró el 7 de enero de 2019 —unos ocho meses después del anuncio—, lo que la convirtió en la mayor adquisición extranjera de la historia corporativa japonesa y elevó las ventas anuales de Takeda a unos 31.000 millones de dólares, dentro del top diez mundial, con Estados Unidos aportando cerca de la mitad de los ingresos. El precio fue el riesgo de balance: la deuda neta con intereses superó los 5 billones de yenes, alrededor de diez veces los niveles previos a la adquisición.
Weber lo calificó de viaje de transformación, y la factura llegó pronto: las acciones de Takeda cayeron cerca de un 20% entre la divulgación y el cierre, mientras los inversores sopesaban el apalancamiento, y la compañía pasó años desinvirtiendo en activos no esenciales —las operaciones rusas por 660 millones de dólares, la antigua sede de Osaka, líneas de venta libre— para pagar la montaña que había escalado.
Farmacéutica del top 10 por ventas (EE. UU. ~49% de los ingresos), sinergias anuales de 1.400-2.000 millones de dólares, pero la deuda neta saltó a 5 billones de yenes, alrededor de 10 veces el nivel previo a la operación
La escala en la industria farmacéutica consiste en comprar participación en una lotería de carteras de desarrollo: los negocios de enfermedades raras y neurociencia de Shire diversificaron el riesgo de vencimiento de patentes de Takeda hacia áreas de mayor crecimiento.
La deuda es la imagen especular de la escala: el apalancamiento de 5 billones de yenes hizo a la compañía estructuralmente dependiente de las desinversiones y del cumplimiento de las sinergias; cada euro de ahorro tenía un destino ya comprometido.
El castigo al precio de la acción fue el mercado valorando el balance, no la estrategia: la lectura de los inversores decía que la operación solo funciona si las sinergias prometidas y las ventas de activos llegan según lo previsto.
Se puede comprar el estatus de top 10 en un sector en consolidación, pero el precio es el riesgo de balance: el programa de desinversiones que lo paga es la otra mitad de la operación
En los años siguientes Takeda siguió desinvirtiendo —activos rusos por 660 millones de dólares (2019), líneas de venta libre, inmuebles— para reducir la deuda de 5 billones de yenes, y se estabilizó como farmacéutica del top 10 mundial. La operación sigue siendo un ejemplo de manual, y discutido, de consolidación financiada con deuda.
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Las fuentes
- Shire recommends Takeda's revised £46bn takeover offer BBC News · bbc.co.uk ·
- Takeda completes Shire acquisition PharmaTimes · pharmatimes.com ·
- Takeda sells Russian assets in $660m deal to cut Shire debt Nikkei Asia · asia.nikkei.com ·