武田薬品の460億ポンドによるシャイアー買収は同社を世界トップ10の製薬会社に押し上げたが、その代償は5兆円の負債だった

日本最古の大手製薬会社である武田薬品は、2010年代後半に特許切れと開発パイプラインの乏しさという壁に直面する一方、世界の競合他社は合従連衡を続けていた。初の外国人トップとなったクリストフ・ウェバーCEOは規模の拡大を選んだ。2018年、武田薬品はアイルランドの製薬会社シャイアーの取締役会が4月に460億ポンド（約580億ドル）の提案を受け入れるまで5回にわたって買収提案を行い、12月には株主が88%超の賛成で承認した。

取引は発表から約8か月後の2019年1月7日に完了し、日本企業による海外買収として史上最大となった。これにより武田薬品の年間売上高は約310億ドルに膨らみ、売上高の約半分を米国が占める形で世界トップ10入りを果たした。その代償はバランスシートのリスクだった。純有利子負債は5兆円を超え、買収前の約10倍に膨らんだ。

ウェバー氏はこれを「変革の旅」と呼んだが、代償はすぐに表面化した。開示から取引完了までの間に武田薬品の株価は約20%下落し、投資家はレバレッジを懸念した。同社はその後数年間、ロシア事業（6億6000万ドル）、旧大阪本社、一般用医薬品（OTC）部門などの非中核資産を売却し、膨らんだ負債の返済に充てた。

売上高で世界トップ10の製薬会社（売上高の約49%を米国が占める）、年間14億〜20億ドルのシナジー効果 — しかし純負債は5兆円に急増し、取引前の約10倍となった

製薬業界における規模の拡大とは、パイプラインという宝くじを買うようなものだ。シャイアーの希少疾患事業と神経科学事業は、武田薬品の特許切れリスクをより成長性の高い分野に分散させた。

負債は規模の拡大の裏返しである。5兆円のレバレッジにより、同社は資産売却とシナジー創出に構造的に依存する立場となった。節約された1ユーロごとに、あらかじめ使途が決まっていたのである。

株価の下落は、市場が戦略ではなくバランスシートを評価した結果だった。投資家の見方は、約束されたシナジーと資産売却が予定通り実現して初めてこの取引は成立する、というものだった。

統合が進む業界でトップ10の地位を買うことはできるが、その代償はバランスシートのリスクである。それを返済するための資産売却プログラムは、取引のもう半分を成すものだ

その後数年間、武田薬品は5兆円の負債を削減するため、ロシア資産（2019年、6億6000万ドル）、OTC部門、不動産などの売却を続け、世界トップ10の製薬会社として安定した。この取引は、負債による統合の教科書的な、そして議論の的となる事例であり続けている。