中外製薬於2002年將自身一半股權售予羅氏，卻保住獨立性，並成為業界第一

到了2000年代初期，中外製薬是日本第十大製薬公司，規模太小，無法在產業整併為巨頭的趨勢下，為全球研發提供資金，也無法建立海外銷售體系。社長永山治希望中外製薬成為日本第一的製薬公司——而不是被外國收購者吞併而消失。

2002年10月，中外製薬達成一項不尋常的結盟：羅氏取得50.1%股權，使中外製薬成為羅氏集團的一員，但中外製薬仍保留自身的經營團隊、東京上市地位與企業認同。中外製薬取得羅氏創新產品在日本的獨家開發與行銷權，羅氏則獲得中外製薬的研發產品線，納入其全球經銷網絡。

這個架構維持了下來。二十年後，羅氏仍持有約59.9%股權，並多次拒絕全面控股，表示這樣的安排行之有效——不同於其以470億美元對基因泰克的全面收購。到了2024年，這項結盟已將中外製薬從日本第十大製薬公司，轉變為腫瘤學領域及以市值計的市場領導者。

日本第十大製薬公司到了2024年成為腫瘤學領域與市值上的領導者，並擁有羅氏產品組合在日本的獨家權利。

中外製薬的瓶頸在於觸及範圍，而非科學實力——這項結盟換來了全球經銷能力，卻未喪失自主權。

保留上市地位與經營團隊，讓中外製薬得以維持自身認同與人才，避免了扼殺被收購方的合併後人才流失。

羅氏產品組合在日本的獨家權利，為中外製薬提供了它單憑自身永遠無法建立的營收引擎。

羅氏從這種輕度介入的架構中獲益足夠，因此選擇不進行合併，使雙方誘因在二十多年間保持一致。

多數股權未必就是收購，只要你談成相反的條件：以股權換取觸及範圍，同時以合約保障經營權、上市地位與企業認同，雙方就能共同複利成長。

這項結盟持續至今：羅氏持有59.9%股權，並公開排除改變持股的可能性，即使日圓走弱、分析師揣測全面收購亦然。中外製薬仍在東京上市，作為羅氏在日本的臂膀營運，同時透過羅氏的全球網絡輸出自身的發現——其中包括抗體藥物Actemra。