VinFast 押注房地产帝国，打造越南首家汽车制造商

2017 年 9 月 2 日，Vingroup——范日旺的地产零售帝国，越南最大私营集团——在海防破土动工建设该国首个汽车综合体：占地 335 公顷，规划年产 10 万至 20 万辆汽车，投资高达 35 亿美元。越南从未有过完整的本土汽车制造商。

速度是武器。工厂于 2019 年 6 月 14 日投产，提前三个月；首辆汽车于 7 月底交付，距离破土仅 21 个月——国家电视台称这一纪录由 VinFast 创造。2022 年 1 月，公司在 CES 上宣布将在 2022 年底前停止内燃机生产，成为全球最早全面转向电动的汽车制造商之一，产品线由宾尼法利纳和都灵设计公司打造，涵盖五个细分市场。首款越南电动汽车 VF e34 在 12 小时内收到 3,692 份订单。

上市成就了故事：2023 年 8 月 15 日，VinFast 通过 Black Spade SPAC 在纳斯达克上市——开盘价 22 美元（SPAC 价格 10 美元），收盘 37.06 美元，市值接近 850 亿美元，超过福特（480 亿美元）和通用（460 亿美元）。范日旺持有约 23 亿股中 99% 的股份；截至 2023 年 6 月，创始人和 Vingroup 已注资约 93 亿美元。经营数据依然严峻：2024 财年交付 97,399 辆（+192%），收入 18.1 亿美元（+58%），净亏损 31.8 亿美元，毛利率为 -57.4%（含一次性项目）。2024 年 11 月，范日旺承诺提供最高 50 万亿越南盾（约 21 亿美元）的资助以维持运营。

21 个月诞生一家国产汽车制造商；2024 财年电动汽车交付量 97,399 辆（+192%），收入 18.1 亿美元——并在纳斯达克上市，市值一度达 850 亿美元，超过福特。

创始人约 99% 的控制权是使每年 30 亿美元亏损得以执行的治理结构：没有外部董事会会坚持这一方向，而 Vingroup 的现金牛支付了账单。

在传统巨头之前全面电动化，是对电动车超级周期的先发赌注，资金来源是以上市定价故事而非利润。

王朝可以买来工厂和设计，但买不来需求：制造业押注需要创始人能承受多年亏损——上市定价的是故事，不是损益表。

2024 财年：电动汽车交付 97,399 辆（+192%），收入 18.1 亿美元（+58%），净亏损 31.8 亿美元；VinFast 进军欧洲（VF 6、VF 8）和美国市场，在美国 16 个州拥有 38 家经销商；2024 年 11 月，范日旺承诺个人及公司提供最高 50 万亿越南盾的资助。上市首日涨幅 255%，但股价远低于 850 亿美元的巅峰——上市表演与经营现实之间的差距仍是本案例的悬而未决问题。