Birkenstock a surfé sur le boom du confort pandémique jusqu'à L Catterton et une IPO au NYSE valorisée 9,2 Md$

La pandémie a redessiné la demande de chaussures autour du fait de rester chez soi, et le fabricant allemand de sandales, fort de 250 ans d'existence, se trouvait au sommet de la catégorie gagnante. Le chiffre d'affaires est passé de 727,9 millions d'euros en exercice 2020 à 1 242,8 millions d'euros en exercice 2022 — un TCAC de 31 % sur deux ans — tandis que les volumes progressaient à un TCAC de 12 % et les prix de vente moyens à un TCAC de 16 %, ce qui signifie que le boom a été récolté au prix plein plutôt que dilué par des remises. La marge brute est passée de 55 % à 60 %, le bénéfice net a atteint 187,1 millions d'euros et l'EBITDA ajusté a atteint 434,6 millions d'euros, soit une marge de 35 %.

Le mouvement décisif est intervenu au milieu du boom : le 26 février 2021, l'entreprise familiale a accepté de céder une participation majoritaire à L Catterton, soutenu par LVMH, avec la participation de Financière Agache, le family office de Bernard Arnault, dans une transaction que Reuters a rapportée comme valorisant l'entreprise à environ 4 milliards d'euros. L'agenda annoncé était l'expansion en Chine et en Inde ainsi qu'un développement du commerce direct au consommateur — exactement ce qu'une entreprise familiale ne pouvait pas financer seule.

Sous les nouveaux propriétaires, l'économie a continué de se composer : la pénétration du DTC est passée de 30 % des revenus en exercice 2020 à 38 % en exercice 2022, et le chiffre d'affaires des neuf mois clos le 30 juin 2023 a encore progressé de 21 % pour atteindre 1 117,4 millions d'euros, avec des prix de vente moyens en hausse de 15 %. L'entreprise a terminé l'exercice avec une marge d'EBITDA ajusté supérieure à 30 %.

La sortie s'est faite à Wall Street : en octobre 2023, Birkenstock a commercialisé 32,26 millions d'actions à 44-49 $, visant une valorisation pouvant atteindre 9,2 milliards de dollars et une levée d'environ 1,58 milliard de dollars, et a fixé le prix à 46 $ le 10 octobre — soit environ le double de la valeur implicite de la cession de contrôle de 2021, et une première cotation qui en a fait l'une des plus grandes IPO de consommation de la reprise des introductions en Bourse.

Chiffre d'affaires de 727,9 M€ (FY2020) à 1 242,8 M€ (FY2022), TCAC de 31 % sur deux ans ; marge brute de 55 % à 60 % ; opération L Catterton d'environ 4 Md€, puis une cotation au NYSE valorisée 9,2 Md$.

Le choc de demande a été asymétrique : la fermeture des bureaux et l'annulation des voyages ont favorisé une catégorie, et Birkenstock disposait de la marque et de la capacité pour l'absorber.

Le prix plutôt que le volume : les prix de vente moyens ont augmenté de 16 % par an tandis que les volumes progressaient de 12 %, de sorte que le boom a composé les marges au lieu de les diluer.

La cession du contrôle à L Catterton — avec le family office Arnault à ses côtés — a apporté un capital de luxe et une expertise du DTC au pic du cycle.

Le basculement du mix vers le DTC (de 30 % à 38 %) a transformé la demande de sandales en une histoire de marges, ce que le marché de l'IPO a finalement valorisé.

Lorsqu'un choc favorise votre catégorie, la vraie décision est de savoir comment le monétiser : Birkenstock a cédé le contrôle au sommet de la demande de confort pandémique et a laissé le capital de luxe industrialiser la victoire.

Le marché public a noté l'histoire plus sévèrement que le marché privé : l'action a ouvert sa première cotation au NYSE à 41 $, en dessous du prix d'offre de 46 $, et a chuté de 7 % le 18 janvier 2024 après que l'entreprise a averti d'un « léger vent contraire » sur les marges en 2024 tout en rapportant une perte trimestrielle de 28,3 millions d'euros. La direction a présenté ces dépenses comme une montée en échelle — près de 150 millions d'euros d'investissements en 2024 dans les magasins et les capacités, face à une prévision de croissance du chiffre d'affaires de 17-18 % — laissant intacte la discipline d'entrée : une marque achetée environ 4 milliards d'euros en 2021 et introduite en Bourse jusqu'à 9,2 milliards de dollars en 2023, avec le moteur de croissance toujours en marche.