Birkenstock借疫情舒适风潮走向L Catterton与92亿美元纽交所IPO

疫情围绕居家重新定义了鞋类需求，而这家拥有250年历史的德国凉鞋制造商正处在获胜品类之上。营收从2020财年的7.279亿欧元增至2022财年的12.428亿欧元——两年复合年增长率31%——同期销量复合年增长率为12%，平均售价复合年增长率为16%，意味着这轮繁荣是以全价收获的，而非打折消化。毛利率从55%扩大至60%，净利润达到1.871亿欧元，调整后EBITDA达到4.346亿欧元，利润率35%。

决定性举动发生在繁荣的中点：2021年2月26日，这家家族企业同意将多数股权出售给LVMH支持的L Catterton，Bernard Arnault的家族办公室Financière Agache一同加入，路透社报道该交易对企业的估值约为40亿欧元。所声明的议程是扩张中国和印度市场，并做大直接面向消费者（DTC）业务——这正是家族企业无法独自出资的。

在新所有者之下，经济效益持续复利增长：DTC渗透率从2020财年占营收的30%攀升至2022财年的38%，截至2023年6月30日的九个月营收再增21%至11.174亿欧元，平均售价提高15%。公司以调整后EBITDA利润率高于30%结束该财年。

退出发生在华尔街：2023年10月，Birkenstock以44-49美元推介3226万股，目标估值最高92亿美元、募资约15.8亿美元，并于10月10日定价46美元——约为2021年控制权出售时所隐含价值的两倍，此次上市使其成为上市复苏期最大消费类IPO之一。

营收从7.279亿欧元（2020财年）增至12.428亿欧元（2022财年），两年复合年增长率31%；毛利率从55%升至60%；约40亿欧元的L Catterton交易，随后是92亿美元的纽交所上市。

需求冲击是不对称的：办公室关闭和旅行取消利好某一个品类，而Birkenstock拥有品牌和产能来吸收这一需求。

价格优于销量：平均售价每年上涨16%，而销量上涨12%，因此繁荣使利润率复利增长而非被稀释。

将控制权出售给L Catterton——Arnault家族办公室一同参与——在周期顶点附上了奢侈品零售资本和DTC专长。

DTC占比的转变（30%至38%）将凉鞋需求转化为利润率故事，这正是IPO市场最终定价的依据。

当冲击利好你的品类时，真正的决策是如何将其变现：Birkenstock在疫情舒适需求的高点出售控制权，让奢侈品资本将这一胜利工业化。

公开市场对这一故事的评分比私募市场更严苛：该股在纽交所首日开盘报41美元，低于46美元的发行价，并在2024年1月18日下跌7%，此前公司警告2024年利润率将面临“温和逆风”，同时报告季度亏损2830万欧元。管理层将这笔支出定性为规模扩张——2024年在门店和产能上投入近1.5亿欧元，对应17-18%的营收增长指引——使入场纪律保持完好：2021年以约40亿欧元买入的品牌，2023年以最高92亿美元上市，增长引擎仍在运转。