Birkenstock surfou o boom do conforto na pandemia até a L Catterton e um IPO de US$ 9,2 bi na NYSE

A pandemia redesenhou a demanda por calçados em torno de ficar em casa, e a fabricante alemã de sandálias de 250 anos estava no topo da categoria vencedora. A receita subiu de € 727,9 milhões no ano fiscal de 2020 para € 1.242,8 milhões no ano fiscal de 2022 — um CAGR de 31% em dois anos — enquanto as unidades cresceram a um CAGR de 12% e os preços médios de venda a um CAGR de 16%, o que significa que o boom foi colhido a preço cheio, e não diluído por descontos. A margem bruta expandiu de 55% para 60%, o lucro líquido chegou a € 187,1 milhões e o EBITDA ajustado atingiu € 434,6 milhões, uma margem de 35%.

O movimento decisivo veio no meio do boom: em 26 de fevereiro de 2021, a empresa familiar concordou em vender uma participação majoritária para a L Catterton, apoiada pela LVMH, com a entrada do family office de Bernard Arnault, a Financière Agache, em um negócio que a Reuters reportou ter avaliado a empresa em cerca de € 4 bilhões. A agenda declarada era a expansão na China e na Índia, além de um negócio direto ao consumidor maior — exatamente o que uma empresa familiar não conseguiria financiar sozinha.

Sob os novos donos, a economia continuou a se compor: a penetração de DTC subiu de 30% das receitas no ano fiscal de 2020 para 38% no ano fiscal de 2022, e a receita dos nove meses encerrados em 30 de junho de 2023 cresceu mais 21%, para € 1.117,4 milhões, com ASPs 15% maiores. A empresa encerrou o ano fiscal com uma margem de EBITDA ajustado acima de 30%.

A saída veio em Wall Street: em outubro de 2023, a Birkenstock comercializou 32,26 milhões de ações a US$ 44-49, mirando uma avaliação de até US$ 9,2 bilhões e uma captação de cerca de US$ 1,58 bilhão, e precificou a US$ 46 em 10 de outubro — aproximadamente o dobro do valor implícito na venda de controle de 2021, e uma estreia que a tornou um dos maiores IPOs de consumo da retomada das listagens.

Receita de € 727,9 mi (ano fiscal de 2020) para € 1.242,8 mi (ano fiscal de 2022), CAGR de 31% em dois anos; margem bruta de 55% para 60%; negócio de ~€ 4 bi com a L Catterton, depois uma listagem na NYSE de US$ 9,2 bi.

O choque de demanda foi assimétrico: escritórios fechados e viagens canceladas favoreceram uma categoria, e a Birkenstock tinha a marca e a capacidade para absorvê-lo.

Preço acima de volume: os ASPs subiram 16% ao ano enquanto as unidades subiram 12%, de modo que o boom compôs as margens em vez de diluí-las.

Vender o controle para a L Catterton — com o family office Arnault ao lado — anexou capital de varejo de luxo e expertise em DTC no pico do ciclo.

A mudança de mix para DTC (30% para 38%) transformou a demanda por sandálias em uma história de margem, que é o que o mercado de IPO acabou precificando.

Quando um choque favorece sua categoria, a decisão real é como monetizá-lo: a Birkenstock vendeu o controle no topo da demanda por conforto da pandemia e deixou o capital de luxo industrializar a vitória.

O mercado público avaliou a história com mais rigor do que o privado: a ação abriu sua estreia na NYSE a US$ 41, abaixo do preço de oferta de US$ 46, e caiu 7% em 18 de janeiro de 2024 depois que a empresa alertou para um 'vento contrário modesto' às margens em 2024, enquanto reportava um prejuízo trimestral de € 28,3 milhões. A administração enquadrou os gastos como expansão de escala — quase € 150 milhões de investimento em 2024 em lojas e capacidade, contra uma orientação de crescimento de receita de 17-18% —, deixando intacta a disciplina de entrada: uma marca comprada por ~€ 4 bilhões em 2021 e listada por até US$ 9,2 bilhões em 2023, com o motor de crescimento ainda em funcionamento.