Birkenstock cabalgó el auge del confort de la pandemia hasta L Catterton y una OPI en la NYSE de 9.200 millones de dólares

La pandemia redibujó la demanda de calzado en torno a quedarse en casa, y el fabricante alemán de sandalias de 250 años se situó en la cima de la categoría ganadora. Los ingresos pasaron de 727,9 millones de euros en el ejercicio 2020 a 1.242,8 millones de euros en el ejercicio 2022 —una TCAC del 31% en dos años— mientras las unidades crecieron a una TCAC del 12% y los precios medios de venta a una TCAC del 16%, lo que significa que el auge se cosechó a precio completo en lugar de diluirse con descuentos. El margen bruto se amplió del 55% al 60%, el beneficio neto alcanzó los 187,1 millones de euros y el EBITDA ajustado llegó a 434,6 millones de euros, un margen del 35%.

El movimiento decisivo llegó en el punto medio del auge: el 26 de febrero de 2021 la empresa de propiedad familiar acordó vender una participación mayoritaria a L Catterton, respaldada por LVMH, con la incorporación de Financière Agache, la oficina familiar de Bernard Arnault, en una operación que Reuters informó que valoraba el negocio en unos 4.000 millones de euros. La agenda declarada era la expansión en China e India además de un negocio directo al consumidor más grande —exactamente lo que una empresa familiar no podía financiar por sí sola.

Bajo los nuevos propietarios la economía siguió componiéndose: la penetración del DTC subió del 30% de los ingresos en el ejercicio 2020 al 38% en el ejercicio 2022, y los ingresos de los nueve meses terminados el 30 de junio de 2023 aumentaron otro 21% hasta 1.117,4 millones de euros con precios medios de venta un 15% superiores. La empresa cerró el ejercicio con un margen de EBITDA ajustado superior al 30%.

La salida llegó en Wall Street: en octubre de 2023 Birkenstock comercializó 32,26 millones de acciones a 44-49 dólares, apuntando a una valoración de hasta 9.200 millones de dólares y una captación de unos 1.580 millones de dólares, y fijó el precio en 46 dólares el 10 de octubre —aproximadamente el doble del valor implícito en la venta de control de 2021, y un debut que la convirtió en una de las mayores OPI de consumo de la recuperación de las salidas a bolsa.

Ingresos de 727,9 M€ (ejercicio 2020) a 1.242,8 M€ (ejercicio 2022), TCAC del 31% en dos años; margen bruto del 55% al 60%; operación con L Catterton de ~4.000 M€, luego una cotización en la NYSE de 9.200 M$.

El shock de demanda fue asimétrico: las oficinas cerradas y los viajes cancelados favorecieron a una categoría, y Birkenstock tenía la marca y la capacidad para absorberlo.

Precio sobre volumen: los precios medios de venta subieron un 16% anual mientras las unidades lo hicieron un 12%, de modo que el auge compuso los márgenes en lugar de diluirlos.

Vender el control a L Catterton —con la oficina familiar de Arnault al lado— vinculó capital de retail de lujo y experiencia en DTC en el pico del ciclo.

El cambio de mix hacia el DTC (del 30% al 38%) convirtió la demanda de sandalias en una historia de márgenes, que es lo que el mercado de OPI acabó valorando.

Cuando un shock favorece a tu categoría, la decisión real es cómo monetizarlo: Birkenstock vendió el control en la cima de la demanda de confort de la pandemia y dejó que el capital de lujo industrializara la victoria.

El mercado público calificó la historia con más dureza que el privado: la acción abrió su debut en la NYSE a 41 dólares, por debajo del precio de oferta de 46 dólares, y cayó un 7% el 18 de enero de 2024 después de que la empresa advirtiera de un "viento en contra moderado" para los márgenes en 2024 mientras reportaba una pérdida trimestral de 28,3 millones de euros. La dirección enmarcó el gasto como ampliación de escala —casi 150 millones de euros de inversión en 2024 en tiendas y capacidad frente a una guía de crecimiento de ingresos del 17-18%—, dejando intacta la disciplina de entrada: una marca comprada por ~4.000 millones de euros en 2021 y cotizada por hasta 9.200 millones de dólares en 2023, con el motor de crecimiento aún en marcha.