Birkenstock ritt auf der Pandemie-Welle des Komfortbooms zu L Catterton und einem 9,2-Mrd.-USD-Börsengang an der NYSE

Die Pandemie zeichnete die Schuhnachfrage rund um das Zuhausebleiben neu, und der 250 Jahre alte deutsche Sandalenhersteller saß an der Spitze der siegreichen Kategorie. Der Umsatz stieg von 727,9 Mio. € im Geschäftsjahr 2020 auf 1.242,8 Mio. € im Geschäftsjahr 2022 — eine zweijährige CAGR von 31 % —, während die Stückzahlen mit einer CAGR von 12 % und die durchschnittlichen Verkaufspreise mit einer CAGR von 16 % wuchsen, was bedeutet, dass der Boom zu Vollpreisen geerntet und nicht durch Rabatte weggegeben wurde. Die Bruttomarge weitete sich von 55 % auf 60 % aus, der Nettogewinn erreichte 187,1 Mio. € und das bereinigte EBITDA erreichte 434,6 Mio. €, eine Marge von 35 %.

Der entscheidende Schritt kam in der Mitte des Booms: Am 26. Februar 2021 vereinbarte das familieneigene Unternehmen, eine Mehrheitsbeteiligung an das von LVMH unterstützte L Catterton zu verkaufen, wobei sich Bernard Arnaults Family Office Financière Agache anschloss, in einem Geschäft, das Reuters zufolge das Unternehmen mit etwa 4 Mrd. € bewertete. Die erklärte Agenda war die Expansion in China und Indien sowie ein größeres Direktvertriebsgeschäft — genau das, was ein Familienunternehmen allein nicht finanzieren konnte.

Unter den neuen Eigentümern setzte sich die wirtschaftliche Entwicklung weiter fort: Die DTC-Durchdringung stieg von 30 % des Umsatzes im Geschäftsjahr 2020 auf 38 % im Geschäftsjahr 2022, und der Umsatz für die neun Monate zum 30. Juni 2023 stieg um weitere 21 % auf 1.117,4 Mio. € bei 15 % höheren ASPs. Das Unternehmen beendete das Geschäftsjahr mit einer bereinigten EBITDA-Marge von über 30 %.

Der Exit kam an der Wall Street: Im Oktober 2023 vermarktete Birkenstock 32,26 Mio. Aktien zu 44–49 USD, mit dem Ziel einer Bewertung von bis zu 9,2 Mrd. USD und einer Kapitalerhöhung von etwa 1,58 Mrd. USD, und legte den Preis am 10. Oktober auf 46 USD fest — etwa das Doppelte des Werts, der beim Kontrollverkauf 2021 impliziert wurde, und ein Debüt, das es zu einem der größten Konsum-IPOs der Erholung der Börsengänge machte.

Umsatz 727,9 Mio. € (GJ 2020) auf 1.242,8 Mio. € (GJ 2022), zweijährige CAGR von 31 %; Bruttomarge 55 % auf 60 %; L-Catterton-Deal von ~4 Mrd. €, dann eine 9,2-Mrd.-USD-Notierung an der NYSE.

Der Nachfrageschock war asymmetrisch: geschlossene Büros und gestrichene Reisen begünstigten eine Kategorie, und Birkenstock hatte die Marke und die Kapazität, ihn aufzufangen.

Preis vor Volumen: Die ASPs stiegen um 16 % pro Jahr, während die Stückzahlen um 12 % stiegen, sodass der Boom die Margen steigerte statt sie zu verwässern.

Der Verkauf der Kontrolle an L Catterton — mit dem Family Office der Familie Arnault an der Seite — brachte Luxus-Einzelhandelskapital und DTC-Expertise auf dem Höhepunkt des Zyklus ein.

Die Verschiebung des DTC-Mixes (30 % auf 38 %) verwandelte die Sandalennachfrage in eine Margengeschichte, was letztlich der IPO-Markt bepreiste.

Wenn ein Schock Ihre Kategorie begünstigt, ist die eigentliche Entscheidung, wie man ihn monetarisiert: Birkenstock verkaufte die Kontrolle auf dem Höhepunkt der Pandemie-Komfortnachfrage und ließ Luxus-Kapital den Gewinn industrialisieren.

Der öffentliche Markt bewertete die Geschichte härter als der private: Die Aktie eröffnete ihr NYSE-Debüt bei 41 USD, unter dem Angebotspreis von 46 USD, und fiel am 18. Januar 2024 um 7 %, nachdem das Unternehmen für 2024 vor einem „bescheidenen Gegenwind“ bei den Margen gewarnt hatte, während es einen Quartalsverlust von 28,3 Mio. € meldete. Das Management bezeichnete die Ausgaben als Hochskalierung — fast 150 Mio. € Investitionen 2024 in Filialen und Kapazität gegenüber einer Umsatzwachstumsprognose von 17–18 % —, wodurch die Einstiegsdisziplin intakt blieb: eine Marke, die 2021 für ~4 Mrd. € gekauft und 2023 mit bis zu 9,2 Mrd. USD an die Börse gebracht wurde, während der Wachstumsmotor weiterlief.