ADNOC Drilling：親会社が支配権を保持したままのIPOとその後の株式売却

当初の7.5%という提案は最終的な公募規模ではなかった。ADNOC Drillingの上場日の発表によれば、2021年9月22日に1株あたりAED 2.30で価格が決定された後、公募は11%に拡大された。同発表は約100億ドルの時価総額と11億ドルを超える公募を記載していた。時価総額は全株式の価値を評価するものであり、少数株主の持分を売却して調達した現金ではない。^[1]

10月17日の発表は、上場が10月3日に完了したことを確認した。ADNOCは84%を保持し、Baker Hughesは5%を保有し、Helmerich & Payneのコーナーストーン投資は1%を占めた。後者の保有分は公募の一部であり、会社の総所有割合に加算する追加のパーセンテージではなかった。^[2]

完了した2021年の公募は11%を約11億ドルで売却し、ADNOCは過半数所有を保持した。これにより資本市場取引とその規模が確立される。それ自体では、掘削効率の改善、優れたリターン、または調達資金の有効活用を確立するものではない。^[2]

有用な区別は、所有、資金調達、事業運営の間にある。少数株主の持分を売却することで、売り手が過半数所有を保持したまま資本を解放できる。上場はまた、子会社の株式を市場価格にさらす。いずれの効果も、より良い事業運営を保証するものではない。

ADNOC Drillingは、ADNOCとの合意済みの掘削サービス関係を説明し、その役割を親会社の生産目標に関連付けた。この関係は投資の文脈の一部であり、将来の需要、利益率、リターンが保証されることの証拠ではない。2021年の発表における2030年の能力目標は当時の目標であり、達成された結果ではない。^[1]

類似の取引をモデルとして使用する前に、4つの問いを分離する。すなわち、どの法的主体の株式が売却されるのか、株式は新規発行されるのか既存の所有者によって売却されるのか、現金を受け取るのは誰か、その後どのような所有が残るのか、である。

次に、事業成果を別途評価する。株式評価、応募需要、調達額は、生産性や現金創出とは異なる問いに答えるものである。これらを互換的に扱うと、成功した公募が、実証されていない事業の立て直しの証拠のように見えてしまう可能性がある。

同社の2024年6月25日の発表は、ADNOCが5月23日に9億3,500万ドルの機関投資家向け売出しを完了したことを報告した。これはADNOC Drillingのさらに5.5%を表し、フリーフロートを16.5%に増加させた。これは掘削会社の株式の売却であり、別個の燃料小売業者であるADNOC Distributionの拡大ではなかった。^[3]

同報告はまた、今後の配当方針を記載していた。表明された将来の分配方針は、それらの将来の支払いがすべてすでに行われたことの証拠ではない。この事例において検証済みのフォローアップは、完了した売出しとその結果としての所有・市場構造であり、予測リターンではない。^[3]