ADNOC Drilling: uma IPO e uma venda posterior de participação enquanto a controladora manteve o controle

A proposta original de 7,5% não foi o tamanho final da oferta. O anúncio do dia da listagem da ADNOC Drilling afirma que a oferta foi ampliada para 11% em 22 de setembro de 2021, após o preço ser fixado em AED 2,30 por ação. Ele descreveu uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 10 bilhões e uma oferta superior a US$ 1,1 bilhão. A capitalização de mercado avalia o patrimônio total; não é o dinheiro captado com a venda de uma participação minoritária. ^[1]

Um anúncio de 17 de outubro confirmou que a listagem foi concluída em 3 de outubro. A ADNOC manteve 84%; a Baker Hughes detinha 5%, enquanto o investimento âncora da Helmerich & Payne representava 1%. Esta última participação fazia parte da oferta, não era um percentual adicional a ser somado ao total de propriedade da empresa. ^[2]

A oferta concluída em 2021 vendeu 11% por aproximadamente US$ 1,1 bilhão, com a ADNOC mantendo a participação majoritária. Isso estabelece uma transação de mercado de capitais e sua escala. Não estabelece, por si só, melhoria da eficiência de perfuração, retornos superiores ou uso bem-sucedido dos recursos. ^[2]

A distinção útil é entre propriedade, financiamento e operações. A venda de uma participação minoritária pode liberar capital enquanto o vendedor mantém a participação majoritária. A listagem também expõe as ações da subsidiária à precificação de mercado. Nenhum dos dois efeitos garante melhores operações.

A ADNOC Drilling descreveu sua relação acordada de serviços de perfuração com a ADNOC e vinculou seu papel às ambições de produção da controladora. Essa relação faz parte do contexto do investimento, não é prova de demanda futura garantida, margens ou retornos. A ambição de capacidade para 2030 no anúncio de 2021 era uma meta naquele momento, não um resultado alcançado. ^[1]

Antes de usar um negócio comparável como modelo, separe quatro questões: as ações de qual entidade jurídica estão sendo vendidas; se as ações são recém-emitidas ou vendidas por um proprietário existente; quem recebe o dinheiro; e qual propriedade permanece depois.

Em seguida, avalie os resultados operacionais separadamente. Uma avaliação de patrimônio, a demanda por subscrição e o valor captado respondem a perguntas diferentes das de produtividade ou geração de caixa. Tratá-los como intercambiáveis pode fazer uma oferta bem-sucedida parecer evidência de uma recuperação operacional que não foi demonstrada.

O anúncio da empresa de 25 de junho de 2024 informou que a ADNOC havia concluído uma colocação institucional de US$ 935 milhões em 23 de maio. Ela representou outros 5,5% da ADNOC Drilling e elevou o free float para 16,5%. Foi uma venda de ações da empresa de perfuração, não uma expansão da ADNOC Distribution, a varejista de combustíveis separada. ^[3]

O relatório também estabeleceu uma política de dividendos futura. Uma política de distribuição futura declarada não é evidência de que todos esses pagamentos futuros já foram feitos. Para este caso, o acompanhamento verificado é a colocação concluída e a estrutura de propriedade de mercado resultante, não um retorno previsto. ^[3]