ADNOC Drilling: 모회사가 지배권을 유지한 가운데 이루어진 IPO와 이후 지분 매각

당초 7.5% 제안은 최종 공모 규모가 아니었다. ADNOC Drilling의 상장일 발표에 따르면, 공모는 2021년 9월 22일 주당 AED 2.30으로 가격이 책정된 후 11%로 확대되었다. 이 발표는 약 100억 달러의 시가총액과 11억 달러를 초과하는 공모를 설명했다. 시가총액은 전체 지분의 가치를 평가하는 것으로, 소수 지분 매각으로 조달한 현금과는 다르다. ^[1]

10월 17일 발표는 상장이 10월 3일에 완료되었음을 확인했다. ADNOC은 84%를 보유했고, Baker Hughes는 5%를 보유했으며, Helmerich & Payne의 코너스톤 투자는 1%를 차지했다. 후자의 보유분은 공모의 일부였으며, 회사의 전체 소유권에 추가로 더해야 하는 비율이 아니었다. ^[2]

완료된 2021년 공모는 약 11억 달러에 11%를 매각했으며, ADNOC은 과반수 소유권을 유지했다. 이는 자본시장 거래와 그 규모를 확립한다. 그 자체로 시추 효율성 개선, 우수한 수익률 또는 조달 자금의 성공적 사용을 확립하지는 않는다. ^[2]

유용한 구분은 소유권, 자금 조달, 운영 사이에 있다. 소수 지분을 매각하면 매도자가 과반수 소유권을 유지하면서 자본을 확보할 수 있다. 상장은 또한 자회사의 주식을 시장 가격에 노출시킨다. 어느 효과도 더 나은 운영을 보장하지 않는다.

ADNOC Drilling은 ADNOC과 합의한 시추 서비스 관계를 설명하고, 자신의 역할을 모회사의 생산 목표와 연결했다. 그 관계는 투자 맥락의 일부이지, 미래 수요, 마진 또는 수익률이 보장된다는 증거가 아니다. 2021년 발표의 2030년 생산능력 목표는 당시의 목표였으며, 달성된 결과가 아니었다. ^[1]

비교 가능한 거래를 모델로 사용하기 전에 네 가지 질문을 분리해야 한다: 어느 법적 실체의 주식이 매각되는가; 주식이 신주 발행인지 기존 소유자가 매각하는 것인지; 누가 현금을 받는가; 그리고 이후 어떤 소유권이 남는가.

그런 다음 운영 결과를 별도로 평가한다. 지분 가치 평가, 청약 수요, 조달 금액은 생산성이나 현금 창출과는 다른 질문에 답한다. 이들을 상호 교환 가능한 것으로 취급하면 성공적인 공모가 입증되지 않은 운영상의 반전의 증거처럼 보이게 할 수 있다.

회사의 2024년 6월 25일 발표는 ADNOC이 5월 23일에 9억 3,500만 달러 규모의 기관 배치를 완료했음을 보고했다. 이는 ADNOC Drilling의 추가 5.5%를 나타내며, 유동주식 비율을 16.5%로 높였다. 이는 시추 회사 주식의 매각이었으며, 별도의 연료 소매업체인 ADNOC Distribution의 확장이 아니었다. ^[3]

이 보고서는 또한 향후 배당 정책을 제시했다. 명시된 미래 분배 정책은 그 모든 미래 지급이 이미 이루어졌다는 증거가 아니다. 이 사례에서 검증된 후속 조치는 완료된 배치와 그에 따른 소유권-시장 구조이지, 예측 수익률이 아니다. ^[3]