14億ドル規模の売却を阻まれ、AppLovinはKKRからの4億ドルをゲームパブリッシングIPOへと変えた

2011年にアプリ開発者が発見され収益化できるよう支援するために設立されたAppLovinは、ベンチャーキャピタルなしで成長した——「数え切れないほどのミーティングの後、私たちと投資することを選んだVCは一つもなかった」とForoughiは後に書いている。2016年9月、彼は中国の投資会社Orient Hontai Capitalに14億ドル評価額で過半数株式を売却することに合意し、「AppLovinにとって素晴らしい日だ」と述べた。タイミングは致命的だった。CFIUSはアメリカのテクノロジー企業への中国資本の出資を取り締まっており、取引は破談となった。2017年11月、AppLovinはそれを8億4100万ドルの負債投資へと再編し、「当社ビジネスの完全な支配権」を維持した。

出口を閉ざされたことで、会社は方針を変えた。2018年半ばにKKR Denaliから20億ドル評価額で4億ドルを調達し、その資金をスタジオを買収するゲーム部門の立ち上げに充てた。その後、15件の買収と提携に10億ドルを投資した——Machine Zone（Game of War: Fire Age）、Magic Tavern（Project Makeover）、Peoplefun（Wordscapes）——モバイルアドテック企業をモバイルゲーミングの主要プレイヤーの一つへと変貌させ、ファーストパーティゲームが広告エンジンを支えた。

数字は急速に動いた。2020年の売上高は46%増の14億5000万ドルとなり、アプリ事業は86%増の7億3990万ドル——総売上高の半分強——に達し、従来の広告事業は19%成長した。成長は買われたものだった。研究開発費は4倍になり、管理費は2倍以上となり、AppLovinは2019年の黒字の後に1億2500万ドルの純損失を計上した。それでも公開市場の投資家は成長に対して対価を払った。2021年4月のIPOは報道によれば1株80ドルで価格が付けられ、286億ドルの評価額となり、CEOのAdam Foroughiの2790万株を22億ドル相当、KKRの4億ドルを約88億ドル相当とした。

2020年の売上高は46%増の14億5000万ドルとなり、アプリ売上は86%増の7億3990万ドルとなった。2021年4月のIPOは会社を286億ドルと評価し、2018年の20億ドルから上昇した。

CFIUSの政治力学が売却を閉ざしたことで、支配権は創業者の手に残り、会社は8億4100万ドルの負債取引のようにそれを維持する資本構成を見つけることを余儀なくされた。

ゲームは広告プラットフォームに欠けていたものを与えた。ユーザーデータ、アプリ内課金、そして広告事業自体よりも大きな消費者収益エンジンを生み出すファーストパーティタイトルである。

20億ドル評価でのKKRからの4億ドルラウンドは、阻まれた出口を戦費に置き換え、AppLovinが自らを売却する代わりに10億ドルで15のスタジオと提携を買収することを可能にした。

公開市場は利益よりも成長を評価した——2020年の1億2500万ドルの損失にもかかわらず評価額は3年足らずで約14倍に上昇し——支出重視のプレイブックを裏付けた。

死んだ出口は道を切り開くことができる。売却が阻まれたとき、負債とプライベートエクイティは、買われる側ではなく買う側になるための資金を提供できる。

2021年4月のIPOはForoughiを22億ドル相当の持分を持つ2021年最新のテック億万長者の一人にし、KKRの投資を約88億ドルに変えた——この方向転換の単一最大の受益者である。会社は広告ソフトウェアプラットフォームと広範なゲームポートフォリオのハイブリッドとして公開市場に参入し、アプリ収益は総額の半分強で、成長優先のコスト構造を持っていた。研究開発費は2020年に4倍となり、損失は拡大の代償として受け入れられた。