被擋在14億美元出售案之外後，AppLovin把KKR的4億美元變成一家遊戲發行公司的IPO

AppLovin創立於2011年，旨在幫助應用程式開發者被發現並獲利，在沒有創投資金的情況下成長——Foroughi後來寫道，「在無數次會議後，沒有任何一家創投選擇投資我們。」2016年9月，他同意以14億美元估值將多數股權出售給中國投資公司Orient Hontai Capital，並稱這是「AppLovin的大日子」。時機卻是致命的：CFIUS當時正在收緊對美國科技公司中資持股的限制，交易因此破裂。2017年11月，AppLovin將其重組為8.41億美元的債務投資，保留「對我們業務的完全控制權」。

退出管道被封死後，公司改變了路線。2018年中，它以20億美元估值向KKR Denali募得4億美元，並用這筆錢成立遊戲部門，進行工作室收購。它隨後在15項收購與合作案中投入10億美元——Machine Zone（Game of War: Fire Age）、Magic Tavern（Project Makeover）、Peoplefun（Wordscapes）——將一家行動廣告科技公司轉型為行動遊戲領域的領先玩家之一，讓第一方遊戲為其廣告引擎提供動能。

數字快速變動。2020年營收攀升46%至14.5億美元，其中應用程式業務成長86%至7.399億美元——略超過總營收的一半——而傳統廣告業務成長19%。成長是買來的：研發成本翻了兩番，行政費用增加超過一倍，AppLovin在2019年獲利後，2020年淨虧損1.25億美元。公開市場投資人仍為成長付費：2021年4月的IPO據報導以每股80美元定價，估值達286億美元，使執行長Adam Foroughi的2,790萬股價值22億美元，KKR的4億美元投資價值約88億美元。

2020年營收成長46%至14.5億美元，應用程式銷售成長86%至7.399億美元；2021年4月的IPO對公司估值286億美元，高於2018年的20億美元。

CFIUS的政治因素使出售案告吹，讓控制權留在創辦人手中——並迫使公司尋找能保住控制權的資本結構，例如8.41億美元的債務交易。

遊戲為廣告平台提供了它所欠缺的東西：第一方遊戲產生使用者資料、應用程式內購買，以及比廣告業務本身更大的消費者營收引擎。

KKR以20億美元估值投入的4億美元，以銀彈取代了被阻擋的退出，讓AppLovin能以10億美元收購15家工作室與合作案，而不是賣掉自己。

公開市場獎勵成長勝於利潤——儘管2020年虧損1.25億美元，估值在不到三年內上漲約十四倍——驗證了這種重支出的策略。

一條死掉的退出路徑可以清出道路：當出售被阻擋時，債務與私募股權可以資助你成為買方，而不是被買的一方。

2021年4月的IPO讓Foroughi以22億美元持股成為2021年最新的科技億萬富翁之一，並將KKR的投資變成約88億美元——是這次轉向的最大單一受益者。公司以廣告軟體平台與龐大遊戲組合的混合體進入公開市場，應用程式營收略超過總營收的一半，成本結構以成長優先：2020年研究支出翻了兩番，虧損被接受為擴張的代價。