중국의 면세 독점 기업, 하이난의 호황을 타고 불황을 견딘 뒤 DFS를 인수하다

중국여유그룹 면세점(China Tourism Group Duty Free, CDF)은 중국 본토에서 면세 판매에 대한 면허 독점권을 가진 국영 여행 소매업체였다. 2020년 7월 베이징이 하이난의 역외 면세 구매 한도를 10만 위안으로 올리고 품목을 확대하면서, 코로나로 막힌 럭셔리 여행을 대체하는 국내 대체지로 섬이 탈바꿈했다. CDF의 싼야 복합단지는 LVMH부터 케링까지 글로벌 플레이어들이 입점한 시장의 중심축이 되었다.

호황은 이례적이었다. 하이난 면세 매출은 2019년 대비 약 3배로 늘어 2023년 437억 6천만 위안에 달했고, 뷰티 제품만 40% 이상을 차지했다. 중국 여행 소매 시장의 80% 이상을 점유한 CDF는 중국여유그룹의 간판이자 귀중한 상장 자산이 되었다. 그러나 이 베팅은 다른 얼굴을 드러냈다. 경기 침체, 더 저렴한 해외 쇼핑, 다이거우(代购) 재판매상 단속으로 2024년 쇼핑객은 15.9% 줄었고, 면세 지출은 29.3% 급감해 309억 4천만 위안에 그쳤다.

불황기에 CDF의 대응은 축소가 아니라 바닥에서의 인수였다. 2026년 1월 CDF는 공항 럭셔리 소매를 창시한 기업의 홍콩·마카오 매장을 포함한 DFS의 중화권 여행 소매 사업을 LVMH와 공동 창업자 로버트 밀러로부터 인수하기로 합의하며, 사이클 최저점에서 경쟁사의 왕관 보석을 넘겨받았다.

시장은 예상대로 돌아왔다. 하이커우 세관은 2026년 첫 7개월 동안 하이난 역외 면세 매출이 전년 동기 대비 17.9% 증가한 216억 위안(30억 달러)을 기록했고, 쇼핑객은 11.9% 늘었다고 밝혔다. 섬의 자유무역항 지위가 심화된 덕분이다. 한 섬에 미래를 건 독점 기업은 섬의 첫 완전한 호황·불황 주기를 견뎌냈고, 경쟁사의 최고 자산을 소유한 채로 나왔다.

2023년까지 하이난 매출은 437억 6천만 위안으로 3배가 되었고, CDF는 국내 점유율 80% 이상을 유지했다. 2024년 29.3% 급감 후, 2026년 초 매출은 17.9% 반등했다

면허 독점 덕분에 CDF는 하이난 할당량 정책의 가치를 거의 전부 흡수했다. 면세 한도가 늘어난 만큼 대부분 CDF가 공급할 몫이었다.

섬의 간판 싼야 복합단지에 집중함으로써 국가 정책 실험을 하나의 확장 가능한 소매 엔진으로 전환했다.

불황기에 DFS의 중화권 사업을 인수함으로써 정책에 의존하는 국내 유동인구를 상징적인 지역 브랜드로 대체했고, 그것도 헐값에 얻었다.

2024~25년 불황을 버틴 것은 국영 모회사가 손실을 감당할 수 있었기에 가능했다. 상장 경쟁사들에게는 없던 완충 장치였다.

정책에 인접한 독점은 정책이 하는 일을 증폭시킨다. 할당량 변경은 시장을 3배로 키웠고, 같은 의존성이 시장을 무너뜨렸다. 불황을 대비하고, 바닥에서 사라.

2026년 말까지 CDF는 하이난 항공과 위스키 항공편을 공동 마케팅했고, 12년 된 cdf 싼야 복합단지는 다음 확장을 준비하고 있었다. 하이난의 자유무역항 제도는 2020년 할당량이 다룬 범위보다 더 큰 면세 영역을 약속했다. DFS 거래는 순환을 완성했다. 서구를 관찰하며 럭셔리 소매를 배운 국영 독점 기업이 이제 서구 선구자의 중화권 제국을 소유하게 된 것이다. CDF를 키운 바로 그 정책 레버리지는 회수될 수 있다. 불황기에 사들인 규모만이 계속 승리하게 해준다.