Activision Blizzard kaufte Vivendis Mehrheitsbeteiligung auf und verkaufte dann für 95 US-Dollar an Microsoft

Die Fusion von 2008, aus der Activision Blizzard hervorging, hinterließ dem französischen Unternehmen Vivendi eine Mehrheitsbeteiligung – laut Vivendis eigener Schedule 13D/A im November 2011 59,7 % der Aktien. Als sich die Schuldenkrise der französischen Gruppe verschärfte, wurde diese Beteiligung zu einem dauerhaften Überhang: Anleger konnten nie sicher sein, wann oder zu welchem Preis Hunderte Millionen Aktien auf den Markt kommen würden.

Am 25. Juli 2013 kündigte das Unternehmen den Ausstieg an. Activision Blizzard würde etwa 429 Millionen Aktien von Vivendi für 5,83 Milliarden US-Dollar kaufen – 13,60 US-Dollar je Aktie –, während ASAC II LP, eine Investorengruppe unter Führung von CEO Bobby Kotick und Co-Vorsitzendem Brian Kelly, die zusammen mit Davis Advisors, Leonard Green & Partners und Tencent 100 Millionen US-Dollar eigenen Geldes zusagten, rund 172 Millionen weitere für 2,34 Milliarden US-Dollar kaufen würde. Die Finanzierung bestand aus etwa 1,2 Milliarden US-Dollar Bargeld plus 4,6 Milliarden US-Dollar neuer Schulden, wobei mehr als 3 Milliarden US-Dollar Bargeld einbehalten wurden. Ein Sonderausschuss unabhängiger Direktoren verhandelte die Bedingungen.

Die Pressemitteilung formulierte die These schriftlich, bevor ein Ergebnis vorlag: eine Kapitalstruktur, die 2013 voraussichtlich eine EPS-Steigerung (Accretion) von 18–29 % auf GAAP-Basis für 2013 liefern sollte, Vivendi auf eine passive Beteiligung von 12 % reduziert und ein unabhängiges Unternehmen unter Führung von Kotick. ASAC II meldete seine Bestände nach der Transaktion in einer am 21. Oktober 2013 eingereichten Schedule 13D. Zehn Jahre später, am 13. Oktober 2023, schloss Microsoft seine Übernahme zu 95,00 US-Dollar je Aktie ab und die Aktie wurde von der Börse genommen – die zu 13,60 US-Dollar zurückgekauften Aktien entsprachen mit dem Verkauf zu 95,00 US-Dollar später etwa dem Siebenfachen dieses Preises.

Angegeben und erreicht: voraussichtliche EPS-Steigerung 2013 von 18–29 % auf GAAP-Basis; ein Jahrzehnt später zahlte Microsoft 95,00 US-Dollar je Aktie, etwa das Siebenfache des Rückkaufpreises von 13,60 US-Dollar

Vivendis Notlage machte das Mutterunternehmen zu einem motivierten Verkäufer, sodass ein ausgehandelter Ausstieg zu einem festen Preis von 13,60 US-Dollar die Unsicherheit einer Auktion oder eines unkontrollierten Blockverkaufs übertraf.

Der Preis war darauf ausgelegt, den Block abzuräumen, nicht heroisch zu sein: 13,60 US-Dollar fest und sofort gegenüber einem Überhang, der die Aktie jahrelang hätte belasten können.

Bilanzdisziplin machte die Hebelwirkung sicher: 4,6 Milliarden US-Dollar neue Schulden gegenüber mehr als 3 Milliarden US-Dollar einbehaltenem Bargeld, mit zugesagter Finanzierung von zwei Banken.

Das Management steckte 100 Millionen US-Dollar persönlichen Geldes in ASAC II und brachte damit die Interessen des Insider-Käufers mit denen der Publikumsaktionäre in Einklang, statt sie gegeneinander auszuspielen.

Ein Überhang aus einer Mehrheitsbeteiligung bepreist jede Aktie unter dem zukünftigen Wert des Unternehmens. Den Block zu einem ausgehandelten Preis abzulösen – selbst mit Schulden – kann weniger kosten als Jahre des Abschlags.

Activision Blizzard ging unabhängig hervor, mit Kotick als CEO und Brian Kelly als Vorsitzendem, wobei die ASAC-II-Gruppe etwa 24,9 % der Aktien hielt und mehr als 3 Milliarden US-Dollar Bargeld einbehalten wurden. Zehn Jahre später, am 13. Oktober 2023, schloss Microsoft seine Übernahme zu 95,00 US-Dollar je Aktie in bar ab – etwa das Siebenfache des Rückkaufpreises von 13,60 US-Dollar – und Activision Blizzard wurde von der Nasdaq genommen. Was 2013 wie schuldenfinanzierte Angeberei aussah, liest sich im Rückblick als der Deal, der dem Unternehmen erlaubte, für seine eigenen Aktionäre Wert aufzubauen, bevor es überhaupt verkauft wurde.