La fusión de 2008 que creó Activision Blizzard dejó a la francesa Vivendi con una participación de control: el 59,7% de las acciones en noviembre de 2011, según el propio Schedule 13D/A de Vivendi. A medida que se profundizaba la crisis de deuda del grupo francés, esa tenencia se convirtió en un excedente permanente: los inversores nunca podían estar seguros de cuándo, ni a qué precio, cientos de millones de acciones llegarían al mercado.
El 25 de julio de 2013 la compañía anunció la salida. Activision Blizzard compraría aproximadamente 429 millones de acciones a Vivendi por 5.830 millones de dólares —13,60 dólares por acción—, mientras que ASAC II LP, un grupo de inversores liderado por el CEO Bobby Kotick y el copresidente Brian Kelly, quienes comprometieron 100 millones de dólares de su propio dinero junto con Davis Advisors, Leonard Green & Partners y Tencent, compraría aproximadamente 172 millones más por 2.340 millones de dólares. La financiación fue de aproximadamente 1.200 millones de dólares en efectivo más 4.600 millones de dólares de nueva deuda, con más de 3.000 millones de dólares de efectivo retenido. Un comité especial de directores independientes negoció los términos.
El comunicado de prensa puso la tesis por escrito antes de que existiera resultado alguno: una estructura de capital que se esperaba que entregara una acretividad del BPA pro forma de 2013 del 18–29% sobre base GAAP, Vivendi reducida a una participación pasiva del 12%, y una compañía independiente liderada por Kotick. ASAC II informó sus tenencias posteriores a la operación en un Schedule 13D presentado el 21 de octubre de 2013. Diez años después, el 13 de octubre de 2023, Microsoft completó su adquisición a 95,00 dólares por acción y la acción fue excluida de cotización: las acciones recompradas a 13,60 dólares se convirtieron a aproximadamente siete veces ese precio.
Declarado y entregado: acretividad del BPA pro forma de 2013 del 18–29% sobre base GAAP; una década después Microsoft pagó 95,00 dólares por acción, aproximadamente siete veces el precio de recompra de 13,60 dólares
La situación de dificultad de Vivendi convirtió a la matriz en un vendedor motivado, por lo que una salida negociada a un precio fijo de 13,60 dólares superó la incertidumbre de una subasta o de un volcado de bloque no controlado.
El precio se fijó para despejar el bloque, no para ser heroico: 13,60 dólares fijos e inmediatos frente a un excedente que podría haber pesado sobre la acción durante años.
La disciplina de balance hizo segura la deuda: 4.600 millones de dólares de nueva deuda frente a más de 3.000 millones de dólares de efectivo retenido, con financiación comprometida de dos bancos.
La dirección puso 100 millones de dólares de dinero personal en ASAC II, alineando al comprador interno con los accionistas públicos en lugar de contra ellos.
Un excedente de participación de control descuenta cada acción por debajo del futuro de la compañía. Retirar el bloque a un precio negociado —incluso con deuda— puede costar menos que años de descuento.
Activision Blizzard emergió independiente, con Kotick como CEO y Brian Kelly como presidente, y el grupo ASAC II con aproximadamente el 24,9% de las acciones, más de 3.000 millones de dólares de efectivo retenido. Diez años después, el 13 de octubre de 2023, Microsoft completó su adquisición a 95,00 dólares por acción en efectivo —aproximadamente siete veces el precio de recompra de 13,60 dólares— y Activision Blizzard fue excluida de cotización en Nasdaq. Lo que parecía bravuconería impulsada por el apalancamiento en 2013 se lee, en retrospectiva, como la operación que permitió a la compañía capitalizar para sus propios accionistas antes de venderse del todo.
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Las fuentes
- Schedule 13D/A (Amendment No. 1) — Vivendi S.A. and subsidiaries re Activision Blizzard, Inc. SEC EDGAR · sec.gov ·
- Activision Blizzard Announces Transformative Purchase of Shares from Vivendi and New Capital Structure (Exhibit 99.1 to Form 8-K) SEC EDGAR · sec.gov ·
- Activision Blizzard Form 8-K — completion of Microsoft merger at $95.00 per share; Nasdaq delisting SEC EDGAR · sec.gov ·