액티비전 블리자드, 비방디 지배지분 인수 후 마이크로소프트에 95달러에 매각

액티비전 블리자드를 탄생시킨 2008년 합병으로 인해 프랑스의 비방디는 지배적 지분을 보유하게 되었다. 비방디 자체의 Schedule 13D/A에 따르면 2011년 11월 기준 주식의 59.7%였다. 프랑스 그룹의 부채 위기가 심화되면서 이 보유 지분은 영구적인 오버행이 되었다. 투자자들은 수억 주의 주식이 언제, 어떤 가격에 시장에 나올지 결코 확신할 수 없었다.

2013년 7월 25일 회사는 탈출을 발표했다. 액티비전 블리자드는 비방디로부터 약 4억 2,900만 주를 58억 3,000만 달러(주당 13.60달러)에 매입하고, CEO 보비 코틱과 공동 의장 브라이언 켈리가 이끄는 투자자 그룹 ASAC II LP는 데이비스 어드바이저스, 레너드 그린 & 파트너스, 텐센트와 함께 자체 자금 1억 달러를 투입하여 약 1억 7,200만 주를 추가로 23억 4,000만 달러에 매입할 예정이었다. 자금 조달은 약 12억 달러의 현금과 46억 달러의 신규 부채로 이루어졌으며, 30억 달러 이상의 현금이 유보되었다. 사외이사로 구성된 특별위원회가 조건을 협상했다.

보도자료는 어떤 결과도 존재하기 전에 논리를 문서화했다. 2013년 프로포마 EPS가 GAAP 기준으로 18~29% 증가할 것으로 예상되는 자본 구조, 비방디는 수동적 12% 지분으로 축소, 코틱이 이끄는 독립 회사. ASAC II는 2013년 10월 21일 제출된 Schedule 13D에서 거래 후 보유 지분을 보고했다. 10년 후인 2023년 10월 13일, 마이크로소프트는 주당 95.00달러에 인수를 완료했고 주식은 상장폐지되었다. 13.60달러에 매입했던 주식은 그 가격의 약 7배로 전환되었다.

명시되고 달성된 것: 2013년 프로포마 EPS가 GAAP 기준으로 18~29% 증가; 10년 후 마이크로소프트는 주당 95.00달러를 지불했으며, 이는 13.60달러 매입 가격의 약 7배였다

비방디의 재정적 어려움으로 인해 모회사는 매도 의욕이 있는 매도자가 되었고, 따라서 고정된 13.60달러에 협상된 탈출은 경매나 통제되지 않은 대량 매도의 불확실성보다 우월했다.

가격은 영웅적이기보다는 블록을 소진시키기 위해 설정되었다. 수년간 주가에 부담을 줄 수 있었던 오버행에 맞서 고정되고 즉각적인 13.60달러였다.

재무상태표 규율이 레버리지를 안전하게 만들었다. 46억 달러의 신규 부채에 대해 30억 달러 이상의 유보 현금, 두 은행의 확약된 자금 조달이 있었다.

경영진은 ASAC II에 1억 달러의 개인 자금을 투입하여 내부자 매수자가 공모 주주와 대립하는 것이 아니라 일치하도록 했다.

지배적 지분 오버행은 모든 주식의 가격을 회사의 미래 가치 이하로 떨어뜨린다. 협상된 가격으로 블록을 소진하는 것(부채를 통해서라도)은 수년간의 할인보다 비용이 적을 수 있다.

액티비전 블리자드는 코틱을 CEO로, 브라이언 켈리를 의장으로 하여 독립 회사로 출범했으며, ASAC II 그룹은 약 24.9%의 주식을 보유했고 30억 달러 이상의 현금이 유보되었다. 10년 후인 2023년 10월 13일, 마이크로소프트는 주당 95.00달러의 현금으로 인수를 완료했으며, 이는 13.60달러 매입 가격의 약 7배였고 액티비전 블리자드는 나스닥에서 상장폐지되었다. 2013년에 레버리지로 무장한 허세처럼 보였던 것은 돌이켜보면 회사가 모든 것을 매각하기 전에 자사 주주를 위해 복리 성장할 수 있게 한 거래로 읽힌다.