Activision Blizzard comprou a participação controladora da Vivendi e depois vendeu à Microsoft por US$ 95

A fusão de 2008 que criou a Activision Blizzard deixou a francesa Vivendi com uma participação controladora — 59,7% das ações em novembro de 2011, segundo o próprio Schedule 13D/A da Vivendi. À medida que a crise da dívida do grupo francês se aprofundava, essa participação tornou-se um excedente permanente: os investidores nunca podiam ter certeza de quando, ou a que preço, centenas de milhões de ações chegariam ao mercado.

Em 25 de julho de 2013, a empresa anunciou a saída. A Activision Blizzard compraria aproximadamente 429 milhões de ações da Vivendi por US$ 5,83 bilhões — US$ 13,60 por ação —, enquanto a ASAC II LP, um grupo de investidores liderado pelo CEO Bobby Kotick e pelo copresidente Brian Kelly, que comprometeram US$ 100 milhões de seu próprio dinheiro ao lado da Davis Advisors, Leonard Green & Partners e Tencent, compraria mais cerca de 172 milhões por US$ 2,34 bilhões. O financiamento foi de cerca de US$ 1,2 bilhão em dinheiro mais US$ 4,6 bilhões em nova dívida, com mais de US$ 3 bilhões em caixa retidos. Um comitê especial de diretores independentes negociou os termos.

O comunicado à imprensa colocou a tese por escrito antes de existir qualquer resultado: uma estrutura de capital que se esperava entregar acréscimo ao EPS pro forma de 2013 de 18–29% com base no GAAP, a Vivendi reduzida a uma participação passiva de 12% e uma empresa independente liderada por Kotick. A ASAC II reportou suas participações pós-transação em um Schedule 13D protocolado em 21 de outubro de 2013. Dez anos depois, em 13 de outubro de 2023, a Microsoft concluiu sua aquisição a US$ 95,00 por ação e a ação foi deslistada — as ações recompradas a US$ 13,60 converteram-se a aproximadamente sete vezes esse preço.

Declarado e entregue: acréscimo ao EPS pro forma de 2013 de 18–29% com base no GAAP; uma década depois, a Microsoft pagou US$ 95,00 por ação, aproximadamente sete vezes o preço de recompra de US$ 13,60

A situação de dificuldade da Vivendi tornou a controladora uma vendedora motivada, de modo que uma saída negociada a um valor fixo de US$ 13,60 superou a incerteza de um leilão ou de um despejo descontrolado de um bloco de ações.

O preço foi definido para liquidar o bloco, não para ser heroico: US$ 13,60 fixos e imediatos contra um excedente que poderia ter pesado sobre a ação por anos.

A disciplina de balanço tornou a alavancagem segura: US$ 4,6 bilhões em nova dívida contra mais de US$ 3 bilhões em caixa retidos, com financiamento comprometido de dois bancos.

A administração colocou US$ 100 milhões de dinheiro pessoal na ASAC II, alinhando o comprador insider com os acionistas públicos em vez de contra eles.

Um excedente de participação controladora precifica cada ação abaixo do futuro da empresa. Retirar o bloco a um preço negociado — mesmo com dívida — pode custar menos do que anos de desconto.

A Activision Blizzard emergiu independente, com Kotick como CEO e Brian Kelly como presidente, e o grupo ASAC II detendo cerca de 24,9% das ações, com mais de US$ 3 bilhões em caixa retidos. Dez anos depois, em 13 de outubro de 2023, a Microsoft concluiu sua aquisição a US$ 95,00 por ação em dinheiro — aproximadamente sete vezes o preço de recompra de US$ 13,60 — e a Activision Blizzard foi deslistada da Nasdaq. O que parecia bravata movida a alavancagem em 2013 lê-se, em retrospecto, como o acordo que permitiu à empresa compor valor para seus próprios acionistas antes de vender por completo.