RSA stellte 2014 Stephen Hester ein und verdoppelte seinen Wert auf eine 7,2 Mrd. £ schwere Übernahme

RSA – einer der ältesten britischen Schaden- und Unfallversicherer – geriet Ende 2013 aus dem Gleichgewicht. Ein Buchhaltungsproblem in seinem irischen Geschäft riss ein Loch in die Rückstellungen, das Unternehmen gab seine dritte Gewinnwarnung des Jahres heraus und Vorstandschef Simon Lee trat zurück. Im April 2014 folgte eine Kapitalerhöhung von 773 Mio. £, und der Jahresbericht für dieses Jahr hält die Reparaturarbeit nüchtern fest: „Wir haben unser materielles Eigenkapital durch eine erfolgreich ausgehandelte Kapitalerhöhung und eine Reihe von Veräußerungen wieder aufgebaut.“

Verwaltungsratsvorsitzender Martin Scicluna hatte für 2014 zwei Ziele gesetzt: eine neue Strategie und einen neuen Vorstandschef. Das zweite kam im Februar, als Stephen Hester – gerade frisch von der Umstrukturierung der RBS nach der Rettung – als Group CEO von RSA bestätigt wurde. Das erste war die Strategie selbst: „Unsere erste Priorität ist es, den strategischen Fokus der Gruppe zu schärfen. Unsere geografische Streuung war fragmentiert geworden“, beginnt Sciclunas Brief – eine zeichnungsgetriebene Kehrtwende mit dem Ausdünnen von Portfolios, der Neufestsetzung der Preisgestaltung und der Stärkung der Rückstellungen statt dem Streben nach Prämienwachstum.

Der Bericht von 2018 zeigt die Mitte der Mühsal: ein „gemischtes“ Jahr, in dem das Zeichnungsergebnis der Gruppe das Ziel verfehlte, sodass das Management Portfolios mit „anhaltender zeichnerischer Herausforderung“ verließ und dabei insbesondere das London-Market-Geschäft auf eine kleinere Gruppe von Kernspecialisierungen straffte. Sciclunas Brief verteidigt die Beständigkeit: Die Strategie sei „die richtige“ gewesen, ausgewogen über Geografien, Sparten und Kanäle und gemessen an Kundenservice, Zeichnung und Kosten.

Der Vorsitzendenbrief von 2020 schließt den Kreis: ein Rekord-Zeichnungsgewinn der Gruppe von 550 Mio. £ bei einer Combined Ratio von 91,1 % (ohne die Exit-Portfolios von UK&I), ein zugrunde liegender Gewinn je Aktie von 51,2 Pence und eine Rendite auf materielles Eigenkapital von 18,2 %, wobei das materielle Eigenkapital auf 3,3 Mrd. £ wiederaufgebaut wurde. Im letzten Quartal bewertete ein empfohlenes Barangebot von Intact und Tryg zu 685 Pence je Aktie – eine Prämie von rund 50 % – RSA mit 7,2 Mrd. £. Das Angebot, schreibt Scicluna, „unterstrich den Erfolg unserer Bemühungen“: Die Marktkapitalisierung hatte sich von 3,6 Mrd. £ verdoppelt, und die Zeichnung war von Verlusten im Jahr 2013 zu Rekorden in vier von fünf Jahren gelangt.

Zeichnungsverluste im Jahr 2013 wurden zu Rekordergebnissen in vier von fünf Jahren; das Angebot von 2020 bewertete RSA mit 7,2 Mrd. £, dem Doppelten seiner Marktkapitalisierung von 2014, bei einer Prämie von 50 %.

Das Loch von 2013 war ein Zeichnungs- und Rückstellungsproblem, daher lief Hesters Kehrtwende über Zeichnungsdisziplin statt über Finanztechnik – die Veräußerungen finanzierten die Reparatur, nicht umgekehrt.

Die Kapitalerhöhung von 773 Mio. £ wurde früh und in einem Zug vorgenommen, sodass das Management Rückstellungen und Glaubwürdigkeit in einem einzigen Jahr wiederaufbauen konnte, statt Kapital über mehrere Jahre zu rationieren.

Der Ausstieg aus unterdimensionierten Geografien und London-Market-Sparten konzentrierte das Kapital dort, wo RSA Preissetzungsmacht hatte: im Privatkundengeschäft sowie bei den skandinavischen und kanadischen Franchises.

Beständigkeit wirkte kumulativ: Fünf Jahre derselben Strategie brachten vier Rekordergebnisse, und es war dieser Rekord – nicht die Krise –, der die Übernahme von 2020 rahmte.

Eine Kehrtwende in der Versicherung wird an der Combined Ratio gemessen: zuerst die Zeichnung in Ordnung bringen, die Bilanz einmalig stärken und Vermögenswerte verkaufen, ohne Kernmärkte aufzugeben.

Der Vorstand von RSA empfahl das Angebot von Intact–Tryg, wobei der aktivistische Aktionär Cevian eine unwiderrufliche Verpflichtung abgab, dafür zu stimmen. Der Deal, als Aufspaltung mit einem Wert von etwa 7,2 Mrd. £ (9,4 Mrd. $) strukturiert, wurde 2021 abgeschlossen und beendete RSAs Lauf als unabhängiger börsennotierter Versicherer – der Endpunkt einer Kehrtwende, deren Wert in einer Übernahmeprämie realisiert wurde statt in einer separat börsennotierten Zukunft.