RSA —una de las aseguradoras generales más antiguas de Gran Bretaña— se desmoronó a finales de 2013. Un problema contable en su negocio irlandés abrió un agujero en las reservas, la compañía emitió su tercera advertencia de beneficios del año y el consejero delegado, Simon Lee, dimitió. En abril de 2014 siguió una ampliación de capital de 773 millones de libras, y el informe anual de ese año registra la labor de reparación con claridad: «Hemos reconstruido nuestro patrimonio tangible mediante una ampliación de capital negociada con éxito y una serie de desinversiones».
El presidente ejecutivo, Martin Scicluna, había fijado dos objetivos para 2014: una nueva estrategia y un nuevo consejero delegado. El segundo llegó en febrero, cuando Stephen Hester —recién salido de dirigir la reestructuración de RBS tras el rescate— fue confirmado como consejero delegado del grupo RSA. El primero era la propia estrategia: «Nuestra primera prioridad es reforzar el enfoque estratégico del grupo. Nuestra dispersión geográfica se había vuelto fragmentada», comienza la carta de Scicluna — un giro liderado por la suscripción, consistente en podar carteras, reajustar los precios y reforzar las reservas en lugar de perseguir el crecimiento de las primas.
El informe de 2018 muestra la mitad de ese esfuerzo: un año «mixto» en el que el resultado de suscripción del grupo no alcanzó el objetivo, por lo que la dirección abandonó carteras con «dificultades persistentes de suscripción», y muy especialmente simplificó el negocio del mercado de Londres hasta un conjunto más reducido de especialidades centrales. La carta de Scicluna defiende la coherencia: la estrategia era «la correcta», equilibrada entre geografías, ramos y canales, y evaluada por el servicio al cliente, la suscripción y el coste.
La carta del presidente de 2020 cierra el círculo: un beneficio de suscripción récord del grupo de 550 millones de libras con un ratio combinado del 91,1% (excluidas las carteras de salida del Reino Unido e Irlanda), un beneficio por acción subyacente de 51,2 peniques y una rentabilidad sobre el patrimonio tangible del 18,2%, con el patrimonio tangible reconstruido hasta 3.300 millones de libras. En el último trimestre, una oferta en efectivo recomendada de Intact y Tryg a 685 peniques por acción —una prima de aproximadamente el 50%— valoró RSA en 7.200 millones de libras. La oferta, escribe Scicluna, «subrayó el éxito de nuestros esfuerzos»: la capitalización bursátil se había duplicado desde 3.600 millones de libras, y la suscripción había pasado de las pérdidas de 2013 a récords en cuatro de cinco años.
Las pérdidas de suscripción de 2013 se convirtieron en resultados récord en cuatro de cinco años; la oferta de 2020 valoró RSA en 7.200 millones de libras, el doble de su capitalización bursátil de 2014, con una prima del 50%.
El agujero de 2013 era un problema de suscripción y de reservas, por lo que el giro de Hester pasó por la disciplina de suscripción y no por la ingeniería financiera: las desinversiones financiaron la solución, no al revés.
La ampliación de capital de 773 millones de libras se acometió pronto y de una sola vez, lo que permitió a la dirección reconstruir las reservas y la credibilidad en un solo año en lugar de racionar capital durante varios.
La salida de geografías de escala insuficiente y de ramos del mercado de Londres concentró el capital donde RSA tenía poder de fijación de precios: los ramos personales y las franquicias escandinava y canadiense.
La constancia se acumuló: cinco años de la misma estrategia produjeron cuatro resultados récord, y fue ese historial —no la crisis— lo que enmarcó la adquisición de 2020.
Un giro en seguros se mide en el ratio combinado: corregir primero la suscripción, financiar el balance una sola vez y vender activos sin abandonar los mercados centrales.
El consejo de RSA recomendó la oferta de Intact–Tryg, y el accionista activista Cevian otorgó un compromiso irrevocable de votar a favor. La operación, estructurada como una escisión valorada en unos 7.200 millones de libras (9.400 millones de dólares), se completó en 2021 y puso fin a la andadura de RSA como aseguradora cotizada independiente: el punto final de un giro cuyo valor se materializó en una prima de adquisición en lugar de en un futuro cotizado por separado.
CONSULTA LAS PRUEBAS
Las fuentes
- RSA Annual Report and Accounts 2014 RSA Insurance Group / AnnualReports.com · annualreports.com
- RSA Annual Report and Accounts 2018 — Chairman's statement RSA Insurance Group / AnnualReports.com · annualreports.com
- RSA Annual Report and Accounts 2020 — Chairman's statement RSA Insurance Group / AnnualReports.com · annualreports.com
- Insurer RSA in $9.4 billion takeover talks with Intact, Tryg Reuters · reuters.com ·