RSA, 2014년 스티븐 헤스터 영입 후 가치 두 배로 늘려 72억 파운드 인수로 이어져

영국에서 가장 오래된 종합보험사 중 하나인 RSA는 2013년 말에 와해되었다. 아일랜드 사업의 회계 문제로 준비금에 구멍이 뚫렸고, 회사는 그해 세 번째 이익 경고를 발표했으며 사이먼 리 최고경영자가 사임했다. 2014년 4월에는 7억 7,300만 파운드의 유상증자가 뒤따랐고, 그해 연차보고서는 복구 작업을 명확히 기록하고 있다. '우리는 성공적으로 협상된 유상증자와 일련의 자산 매각을 통해 유형 자본을 재건했습니다.'

마틴 시클루나 회장은 2014년에 두 가지 목표를 세웠다. 새로운 전략과 새로운 최고경영자였다. 두 번째는 2월에 이루어졌는데, RBS의 구제금융 이후 구조조정을 이끌었던 스티븐 헤스터가 RSA의 그룹 CEO로 확정되었다. 첫 번째는 전략 그 자체였다. '우리의 첫 번째 우선순위는 그룹의 전략적 초점을 강화하는 것입니다. 우리의 지리적 분포는 파편화되었습니다.'라고 시클루나의 서한은 시작한다. 이는 보험료 성장을 추구하기보다 포트폴리오를 정리하고 가격을 재설정하며 준비금을 강화하는 인수심사 주도의 전환이다.

2018년 보고서는 그 고된 과정의 중간을 보여준다. 그룹 인수심사 결과가 목표에 미치지 못한 '혼조세'의 해였고, 경영진은 '지속적인 인수심사 과제'가 있는 포트폴리오를 정리했으며, 가장 두드러지게는 런던 마켓 사업을 소수의 핵심 전문 분야로 축소했다. 시클루나의 서한은 일관성을 옹호한다. 전략은 '올바른 것'이었고, 지역, 라인, 채널에 걸쳐 균형을 이루었으며, 고객 서비스, 인수심사, 비용으로 평가되었다.

2020년 회장 서한은 순환을 완성한다. 91.1%의 합산비율(영국 및 아일랜드 철수 포트폴리오 제외)로 5억 5,000만 파운드의 기록적인 그룹 인수심사 이익, 기본 EPS 51.2펜스, 유형 자본이익률 18.2%를 기록했으며 유형 자본은 33억 파운드로 재건되었다. 마지막 분기에는 Intact와 Tryg의 주당 685펜스의 권고 현금 제안이 있었는데, 이는 약 50%의 프리미엄으로 RSA를 72억 파운드로 평가했다. 시클루나는 이 제안이 '우리 노력의 성공을 강조했다'고 썼다. 시가총액은 36억 파운드에서 두 배로 늘었고, 인수심사는 2013년 손실에서 5년 중 4년 동안 기록을 세웠다.

2013년의 인수심사 손실은 5년 중 4년 동안 기록적인 결과로 바뀌었고, 2020년 제안은 RSA를 72억 파운드로 평가했으며, 이는 2014년 시가총액의 두 배이자 50% 프리미엄이었다.

2013년의 구멍은 인수심사와 준비금 문제였기 때문에, 헤스터의 전환은 금융 공학이 아닌 인수심사 규율을 통해 이루어졌다. 자산 매각이 수리를 지원했지, 그 반대가 아니었다.

7억 7,300만 파운드의 유상증자는 일찍 한 번에 단행되어, 경영진이 여러 해에 걸쳐 자본을 배분하는 대신 단 한 해에 준비금과 신뢰를 재건할 수 있게 했다.

규모가 작은 지역과 런던 마켓 라인을 철수함으로써 RSA가 가격 결정력을 가진 곳, 즉 개인보험 라인과 스칸디나비아 및 캐나다 사업에 자본을 집중했다.

일관성이 복리로 쌓였다. 동일한 전략의 5년이 4개의 기록적인 결과를 낳았고, 2020년 인수를 틀지은 것은 위기가 아니라 바로 그 기록이었다.

보험에서의 전환은 합산비율로 가격이 매겨진다. 먼저 인수심사를 고치고, 대차대조표를 한 번에 자금 조달하며, 핵심 시장을 포기하지 않고 자산을 매각하라.

RSA 이사회는 Intact–Tryg 제안을 권고했고, 행동주의 주주인 Cevian은 이에 찬성표를 던지겠다는 철회 불가능한 확약을 했다. 약 72억 파운드(94억 달러) 규모의 분할 매각으로 구조화된 이 거래는 2021년에 완료되어 RSA의 독립 상장 보험사로서의 역사를 끝냈다. 이는 별도 상장된 미래가 아닌 인수 프리미엄으로 가치가 실현된 전환의 종착점이었다.