RSAは2014年にスティーブン・ヘスターを招聘し、その価値を倍増させて72億ポンドの買収へと導いた

英国で最も歴史ある一般保険会社の一つであるRSAは、2013年末に崩壊した。アイルランド事業における会計上の問題が準備金に穴を開け、同社はその年の3度目の利益警告を発し、サイモン・リー最高経営責任者は辞任した。2014年4月には7億7300万ポンドのライツ・イシューが続き、その年の年次報告書は修復作業を率直に記録している。「われわれは、交渉を成功裏にまとめたライツ・イシューと一連の資産売却を通じて、有形資本を再構築した」。

会長のマーティン・シクリュナは2014年に二つの目標を掲げていた。新戦略と、新しい最高経営責任者である。二つ目は2月に実現した。RBSの救済後の再建を成し遂げたばかりのスティーブン・ヘスターが、RSAのグループCEOに就任することが確認されたのである。一つ目は戦略そのものであった。「われわれの最優先事項は、グループの戦略的焦点を絞り込むことだ。われわれの地理的広がりは断片化してしまっていた」とシクリュナの書簡は始まる。保険料の成長を追うのではなく、ポートフォリオを削り、価格設定を再設定し、準備金を強化するという、引受主導の立て直しであった。

2018年の報告書は、その苦闘の半ばを示している。グループの引受結果が目標を下回った「混在した」年であり、経営陣は「持続的な引受上の課題」を抱えるポートフォリオから撤退し、最も重要なのはロンドン市場事業をより少数の中核専門分野に集約したことであった。シクリュナの書簡はその一貫性を擁護している。戦略は「正しいものであり」、地域、種目、チャネルにバランスよく配分され、顧客サービス、引受、コストで評価されるものだった。

2020年の会長書簡はその循環を締めくくる。グループの引受利益は過去最高の5億5000万ポンド、コンバインド・レシオは91.1%(英国・アイルランドの撤退ポートフォリオを除く)、基礎EPSは51.2ペンス、有形資本利益率は18.2%で、有形資本は33億ポンドまで再構築された。最終四半期には、IntactとTrygによる1株685ペンスでの推奨現金買収提案が、約50%のプレミアムを付けてRSAを72億ポンドと評価した。この提案は「われわれの努力の成功を裏付けるものだった」とシクリュナは書き、時価総額は36億ポンドから倍増し、引受は2013年の損失から5年のうち4年で過去最高を記録したと述べている。

2013年の引受損失は、5年のうち4年で過去最高の結果となった。2020年の提案はRSAを72億ポンドと評価し、これは2014年の時価総額の2倍であり、50%のプレミアムを付けたものだった。

2013年の穴は引受と準備金の問題であったため、ヘスターの立て直しは財務工学ではなく引受規律を通じて進められた。資産売却が修復の資金を賄ったのであり、その逆ではなかった。

7億7300万ポンドのライツ・イシューは早期に一気に実施され、経営陣は数年にわたって資本を配分するのではなく、単一年で準備金と信頼を再構築することができた。

規模の小さい地域やロンドン市場の種目から撤退することで、RSAが価格決定力を持つ分野、すなわち個人向け種目およびスカンジナビアとカナダの事業に資本が集中した。

一貫性が複利的に積み上がった。同じ戦略を5年間続けたことで4度の過去最高結果が生まれ、2020年の買収を枠づけたのはその記録であり、危機ではなかった。

保険における立て直しはコンバインド・レシオで測られる。まず引受を修正し、貸借対照表の資金を一度で調達し、中核市場を放棄せずに資産を売却することである。

RSAの取締役会はIntact–Trygの提案を推奨し、物言う株主のCevianはそれに賛成票を投じる不可撤回の約束を与えた。約72億ポンド(94億ドル)と評価された分割型のこの取引は2021年に完了し、RSAの独立上場保険会社としての歩みは終わった。それは、価値が別個の上場という将来ではなく買収プレミアムとして実現した立て直しの終着点であった。