RSA a recruté Stephen Hester en 2014 et a doublé sa valeur jusqu'à une offre de rachat de 7,2 milliards de livres

RSA — l'un des plus anciens assureurs généraux britanniques — s'est effondré fin 2013. Un problème comptable dans son activité irlandaise a creusé un trou dans les réserves, l'entreprise a émis son troisième avertissement sur résultats de l'année et le directeur général Simon Lee a démissionné. Une augmentation de capital de 773 millions de livres a suivi en avril 2014, et le rapport annuel de cette année-là consigne clairement le travail de réparation : « Nous avons reconstruit nos fonds propres tangibles grâce à une augmentation de capital négociée avec succès et à une série de cessions. »

Le président exécutif Martin Scicluna avait fixé deux objectifs pour 2014 : une nouvelle stratégie et un nouveau directeur général. Le second est arrivé en février, lorsque Stephen Hester — tout juste sorti de la restructuration post-renflouement de RBS — a été confirmé comme directeur général du groupe RSA. Le premier était la stratégie elle-même : « Notre première priorité est de resserrer la focalisation stratégique du groupe. Notre implantation géographique était devenue fragmentée », commence la lettre de Scicluna — un redressement mené par la souscription, consistant à élaguer les portefeuilles, à réinitialiser la tarification et à renforcer les réserves plutôt qu'à courir après la croissance des primes.

Le rapport de 2018 montre le milieu de l'effort : une année « mitigée » au cours de laquelle le résultat de souscription du groupe a manqué l'objectif, si bien que la direction a quitté les portefeuilles présentant un « défi de souscription persistant », en particulier en rationalisant l'activité du marché londonien vers un ensemble plus restreint de spécialités clés. La lettre de Scicluna défend la cohérence : la stratégie était « la bonne », équilibrée entre géographies, branches et canaux, jugée sur le service client, la souscription et les coûts.

La lettre du président de 2020 boucle la boucle : un résultat de souscription record du groupe de 550 millions de livres sur un ratio combiné de 91,1 % (hors portefeuilles de sortie Royaume-Uni et Irlande), un BPA sous-jacent de 51,2 pence et un rendement des fonds propres tangibles de 18,2 %, avec des fonds propres tangibles reconstruits à 3,3 milliards de livres. Au dernier trimestre, une offre en numéraire recommandée d'Intact et Tryg à 685 pence par action — une prime d'environ 50 % — valorisait RSA à 7,2 milliards de livres. L'offre, écrit Scicluna, « soulignait le succès de nos efforts » : la capitalisation boursière avait doublé depuis 3,6 milliards de livres, et la souscription était passée des pertes de 2013 à des records lors de quatre des cinq années.

Les pertes de souscription de 2013 sont devenues des résultats records lors de quatre des cinq années ; l'offre de 2020 valorisait RSA à 7,2 milliards de livres, soit le double de sa capitalisation boursière de 2014, avec une prime de 50 %.

Le trou de 2013 était un problème de souscription et de réserves ; le redressement de Hester est donc passé par la discipline de souscription plutôt que par l'ingénierie financière — les cessions ont financé la réparation, et non l'inverse.

L'augmentation de capital de 773 millions de livres a été réalisée tôt et en une seule fois, permettant à la direction de reconstruire les réserves et la crédibilité en une seule année au lieu de rationner le capital pendant plusieurs.

La sortie des géographies sous-dimensionnées et des branches du marché londonien a concentré le capital là où RSA disposait d'un pouvoir de tarification : les branches de particuliers et les franchises scandinave et canadienne.

La constance a produit un effet cumulé : cinq années de la même stratégie ont donné quatre résultats records, et c'est ce bilan — et non la crise — qui a encadré l'offre de rachat de 2020.

Un redressement dans l'assurance se mesure au ratio combiné : corriger d'abord la souscription, financer le bilan une seule fois, et céder des actifs sans abandonner les marchés clés.

Le conseil d'administration de RSA a recommandé l'offre d'Intact–Tryg, l'actionnaire activiste Cevian s'engageant de manière irrévocable à voter en sa faveur. L'opération, structurée comme un démantèlement valorisé à environ 7,2 milliards de livres (9,4 milliards de dollars), a été finalisée en 2021 et a mis fin à l'existence de RSA comme assureur coté indépendant — le point d'aboutissement d'un redressement dont la valeur s'est réalisée dans une prime de rachat plutôt que dans un avenir coté séparément.