Cat Rock luchó por liberar a Just Eat de Grubhub; la resistencia terminó en una venta de 4100 millones de euros

Just Eat Takeaway.com, formada en 2020 por la fusión de Just Eat con Takeaway.com, cerró en junio de 2021 la compra de Grubhub por 7300 millones de dólares para entrar en el mercado estadounidense. Cat Rock Capital, el mayor accionista independiente de la compañía con una participación del 6,9%, publicó una carta abierta en octubre de 2021 en la que instaba al consejo a vender o escindir Grubhub antes de fin de año, argumentando que las pérdidas y la quema de efectivo de la unidad hundirían al grupo. La dirección se negó y calificó la propiedad de Grubhub como la estrategia correcta.

La destrucción de valor que Cat Rock había pronosticado llegó rápido. El valor de mercado de Just Eat Takeaway había alcanzado un máximo de unos 17.400 millones de euros a principios de 2021; en abril de 2022 había caído a aproximadamente 5500 millones de euros tras repetidas rebajas de previsiones y un deterioro de más de 3000 millones de euros en Grubhub. En abril de 2022, con la presión de los inversores en aumento, la compañía puso Grubhub a la venta, total o parcialmente, y Cat Rock publicó una segunda carta en la que pedía a los accionistas votar contra el consejo de supervisión y el director financiero, afirmando que la dirección había destruido 16.000 millones de euros de valor para los accionistas.

No apareció ningún comprador hasta noviembre de 2024, cuando Just Eat Takeaway vendió Grubhub a Wonder Group por 650 millones de dólares, una pérdida de más de 6500 millones de dólares respecto a la compra de 2021, completada en enero de 2025. El negocio europeo reenfocado pasó a un EBITDA ajustado de 460 millones de euros en 2024, y en febrero de 2025 Prosus acordó comprar toda la compañía por 4100 millones de euros a 20,3 euros por acción, una prima del 63% que hizo subir la acción un 54% en un día.

Grubhub se vendió por 650 millones de dólares tras una compra de 7300 millones; meses después, toda la compañía aceptó una oferta en efectivo de 20,3 euros por acción, un 63% por encima de su último cierre.

Las pérdidas de Grubhub en la era de la pandemia y la intensificación de la competencia en Estados Unidos drenaron efectivo del rentable negocio europeo, de modo que la estructura de conglomerado destruyó valor a ambos lados del Atlántico.

La participación del 6,9% de Cat Rock y sus cartas públicas dieron al argumento un dueño identificable con una tesis por escrito, lo que mantuvo la presión durante dos años de resistencia de la dirección.

La retirada de 2022-2024 —los deterioros, la revisión estratégica y, finalmente, la venta a Wonder— revalorizó la compañía en torno a su núcleo europeo, que es lo que Prosus acabó pagando con prima.

La negativa inicial de la dirección costó a los accionistas el precio de salida de 2021; en 2025 la compañía se vendió por 4100 millones de euros, una fracción de su antiguo valor de mercado, a pesar de la prima.

Una tesis que un activista escribe en el primer año puede quedar demostrada en el tercero; los consejos que pasan ese intervalo defendiendo el plan antiguo suelen acabar negociando la salida que rechazaron al principio.

Prosus, ya accionista del 28% de su rival Delivery Hero, presentó la adquisición como una consolidación del reparto de comida europeo, y la oferta fue recomendada por el consejo de Just Eat Takeaway. La compañía ya se había excluido de la Bolsa de Londres en noviembre de 2024, citando baja liquidez, lo que dejó Ámsterdam como su único mercado. El fundador Jitse Groen se mantuvo para completar la venta de la empresa que construyó, saliendo de los mercados públicos que habían convertido a un campeón del reparto de 17.000 millones de euros en un objetivo de adquisición de 4000 millones.