Cat Rock kämpfte für die Befreiung von Just Eat aus Grubhub; der Dauerstreit endete in einem Verkauf für 4,1 Mrd. €

Just Eat Takeaway.com, 2020 durch die Fusion von Just Eat mit Takeaway.com entstanden, schloss im Juni 2021 den Kauf von Grubhub für 7,3 Mrd. $ ab, um den US-Markt zu erschließen. Cat Rock Capital, der größte unabhängige Aktionär des Unternehmens mit einem Anteil von 6,9 %, veröffentlichte im Oktober 2021 einen offenen Brief, in dem er den Vorstand aufforderte, Grubhub bis Ende des Jahres zu verkaufen oder abzuspalten, mit dem Argument, die Verluste und der Cash-Burn der Einheit würden die Gruppe versenken. Das Management lehnte ab und bezeichnete die Eigentümerschaft an Grubhub als die richtige Strategie.

Die von Cat Rock vorhergesagte Wertvernichtung trat schnell ein. Der Marktwert von Just Eat Takeaway hatte Anfang 2021 mit rund 17,4 Mrd. € seinen Höhepunkt erreicht; bis April 2022 war er nach wiederholten Gewinnwarnungen und einer Wertminderung von mehr als 3 Mrd. € auf Grubhub auf etwa 5,5 Mrd. € gefallen. Im April 2022, als der Druck der Anleger zunahm, stellte das Unternehmen Grubhub zum vollständigen oder teilweisen Verkauf, und Cat Rock veröffentlichte einen zweiten Brief, in dem er die Aktionäre aufforderte, gegen den Aufsichtsrat und den Finanzvorstand zu stimmen, mit der Begründung, das Management habe 16 Mrd. € an Eigenkapitalwert vernichtet.

Erst im November 2024 fand sich ein Käufer, als Just Eat Takeaway Grubhub für 650 Mio. $ an Wonder Group verkaufte — ein Verlust von mehr als 6,5 Mrd. $ gegenüber dem Kauf von 2021; der Verkauf wurde im Januar 2025 abgeschlossen. Das neu fokussierte europäische Geschäft erzielte 2024 ein bereinigtes EBITDA von 460 Mio. €, und im Februar 2025 vereinbarte Prosus den Kauf des gesamten Unternehmens für 4,1 Mrd. € zu 20,3 € je Aktie, eine Prämie von 63 %, die die Aktie an einem Tag um 54 % steigen ließ.

Grubhub wurde für 650 Mio. $ verkauft, nachdem es für 7,3 Mrd. $ gekauft worden war; Monate später stimmte das gesamte Unternehmen einem Barangebot von 20,3 € je Aktie zu, 63 % über dem letzten Schlusskurs.

Die pandemiebedingten Verluste von Grubhub und der sich verschärfende US-Wettbewerb entzogen dem profitablen europäischen Geschäft Liquidität, sodass die Konglomeratsstruktur auf beiden Seiten des Atlantiks Wert vernichtete.

Der 6,9-%-Anteil von Cat Rock und die öffentlichen Briefe gaben dem Argument einen benannten Eigentümer mit einer schriftlichen These, was den Druck durch zwei Jahre des Widerstands des Managements aufrechterhielt.

Der Rückzug 2022–2024 — Wertminderungen, die strategische Überprüfung und schließlich der Verkauf an Wonder — bewertete das Unternehmen neu um seinen europäischen Kern, für den Prosus letztlich eine Prämie zahlte.

Die anfängliche Weigerung des Managements kostete die Aktionäre den Ausstiegspreis von 2021; bis 2025 verkaufte sich das Unternehmen für 4,1 Mrd. €, ein Bruchteil seines früheren Marktwerts, trotz der Prämie.

Eine These, die ein Aktivist im ersten Jahr formuliert, kann sich bis zum dritten Jahr bewahrheiten; Vorstände, die die Zwischenzeit mit der Verteidigung des alten Plans verbringen, verhandeln am Ende meist über den Ausstieg, den sie anfangs verweigert haben.

Prosus, bereits 28-%-Aktionär des Rivalen Delivery Hero, bezeichnete die Übernahme als Konsolidierung der europäischen Essenslieferung, und das Angebot wurde vom Vorstand von Just Eat Takeaway empfohlen. Das Unternehmen hatte sich bereits im November 2024 von der London Stock Exchange zurückgezogen und dabei geringe Liquidität angeführt, sodass Amsterdam als einziger Handelsplatz blieb. Gründer Jitse Groen blieb, um den Verkauf des von ihm aufgebauten Unternehmens abzuschließen, und verließ die öffentlichen Märkte, die aus einem Liefer-Champion im Wert von 17 Mrd. € ein Übernahmeziel im Wert von 4 Mrd. € gemacht hatten.