Cat Rock力争让Just Eat摆脱Grubhub；这场拉锯以41亿欧元出售告终

Just Eat Takeaway.com由Just Eat与Takeaway.com于2020年合并而成，于2021年6月完成了对Grubhub的73亿美元收购，以打入美国市场。Cat Rock Capital是该公司最大的独立股东，持股6.9%，于2021年10月发布公开信，敦促董事会在年底前出售或分拆Grubhub，理由是该业务的亏损和现金消耗将拖垮集团。管理层拒绝了这一要求，称拥有Grubhub是正确的战略。

Cat Rock所预测的价值毁灭很快到来。Just Eat Takeaway的市值在2021年初曾达到约174亿欧元的峰值；到2022年4月，在多次下调利润预期以及对Grubhub计提超过30亿欧元减值后，其市值已跌至约55亿欧元。2022年4月，随着投资者压力加大，该公司将Grubhub挂牌出售全部或部分股权，Cat Rock发布了第二封信，告诉股东投票反对监事会及首席财务官，称管理层已毁掉160亿欧元的股权价值。

直到2024年11月才有买家出现，Just Eat Takeaway将Grubhub以6.5亿美元出售给Wonder Group——相对于2021年的收购价，亏损超过65亿美元，交易于2025年1月完成。重新聚焦的欧洲业务在2024年实现4.6亿欧元调整后EBITDA，2025年2月，Prosus同意以41亿欧元、每股20.3欧元收购整个公司，溢价63%，使股价一天内上涨54%。

Grubhub在73亿美元收购后以6.5亿美元售出；数月后，整个公司同意以每股20.3欧元的全现金要约被收购，较上一收盘价溢价63%。

Grubhub在疫情期间的亏损以及美国日益激烈的竞争，抽走了盈利的欧洲业务的现金，因此这种企业集团结构在大西洋两岸都造成了价值毁灭。

Cat Rock 6.9%的持股和公开信使这一论点有了具名的所有者以及书面的投资逻辑，从而在管理层两年的抵制期间持续施压。

2022至2024年的退缩——减值、战略评估，以及最终的Wonder出售——使公司围绕其欧洲核心业务重新定价，而这正是Prosus最终支付溢价所买的东西。

管理层最初的拒绝让股东失去了2021年的退出价格；到2025年，公司以41亿欧元售出，尽管有溢价，仍只是其先前市值的一小部分。

维权投资者在第一年写下的投资逻辑，可能在第三年得到验证；那些在这段时间里捍卫旧计划的董事会，通常最终会去谈判他们一开始拒绝的退出方案。

Prosus已是竞争对手Delivery Hero 28%的股东，其将此次收购定位为整合欧洲食品配送，该要约得到了Just Eat Takeaway董事会的推荐。该公司已于2024年11月从伦敦证券交易所退市，理由是流动性低，使阿姆斯特丹成为其唯一上市地。创始人Jitse Groen留任以完成对其所建公司的出售，退出公开市场——这个市场曾将一家170亿欧元的配送冠军变成一家40亿欧元的收购目标。