Cat Rock 力爭讓 Just Eat 擺脫 Grubhub；這場拉鋸最終以 41 億歐元出售收場

Just Eat Takeaway.com 於 2020 年由 Just Eat 與 Takeaway.com 合併而成，並於 2021 年 6 月完成以 73 億美元收購 Grubhub，以打入美國市場。Cat Rock Capital 是該公司最大的獨立股東，持股 6.9%，於 2021 年 10 月發表公開信，敦促董事會於年底前出售或分拆 Grubhub，主張該部門的虧損與現金消耗將拖垮集團。管理層拒絕，稱擁有 Grubhub 是正確策略。

Cat Rock 所預言的價值毀滅迅速到來。Just Eat Takeaway 的市值曾於 2021 年初達到約 174 億歐元的高峰；到了 2022 年 4 月，在多次下調獲利預測以及對 Grubhub 減記超過 30 億歐元之後，市值已跌至約 55 億歐元。2022 年 4 月，隨著投資者壓力升高，該公司將 Grubhub 掛牌出售全部或部分股權，而 Cat Rock 發表第二封信，告訴股東投票反對監事會與財務長，稱管理層已摧毀 160 億歐元的股權價值。

直到 2024 年 11 月才有買家出現，Just Eat Takeaway 以 6.5 億美元將 Grubhub 賣給 Wonder Group——相較 2021 年的收購價，損失超過 65 億美元，交易於 2025 年 1 月完成。重新聚焦的歐洲業務在 2024 年調整後 EBITDA 轉正至 4.6 億歐元，而 2025 年 2 月，Prosus 同意以每股 20.3 歐元、總計 41 億歐元收購整家公司，溢價 63%，使股價單日上漲 54%。

Grubhub 在 73 億美元收購後以 6.5 億美元售出；數月後，整家公司同意接受每股 20.3 歐元的全現金收購要約，較前收盤價高出 63%。

Grubhub 在疫情期間的虧損以及美國日益激烈的競爭，抽乾了獲利歐洲業務的現金，因此這種企業集團結構在大西洋兩岸都造成了價值毀滅。

Cat Rock 6.9% 的持股與公開信，讓這套論點有了具名的所有者與白紙黑字的論述，從而在管理層兩年的抗拒期間持續施壓。

2022 至 2024 年的退守——減記、策略檢討，最後是 Wonder 交易——使公司圍繞其歐洲核心重新定價，而這正是 Prosus 最終願意支付溢價的原因。

管理層最初的拒絕讓股東付出了 2021 年退出價格的代價；到了 2025 年，公司以 41 億歐元售出，僅是先前市值的一小部分，儘管仍有溢價。

維權投資者在第一年寫下的論點，可能到第三年就獲得印證；在這段期間忙於捍衛舊計畫的董事會，通常最終談判的正是他們一開始所拒絕的退出方案。

Prosus 已是競爭對手 Delivery Hero 的 28% 股東，將這筆收購定調為整合歐洲餐飲外送，而該要約獲得 Just Eat Takeaway 董事會推薦。該公司已於 2024 年 11 月以流動性偏低為由從倫敦證券交易所下市，僅剩阿姆斯特丹為唯一上市地點。創辦人 Jitse Groen 留任以完成這家由他建立之公司的出售，退出公開市場——這個市場曾將一家 170 億歐元的外送冠軍變成 40 億歐元的收購目標。