Cat Rock lutou para libertar o Just Eat do Grubhub; o arrasto terminou numa venda de 4,1 mil milhões de euros

A Just Eat Takeaway.com, formada em 2020 pela fusão da Just Eat com a Takeaway.com, concluiu em junho de 2021 a compra do Grubhub por 7,3 mil milhões de dólares para entrar no mercado norte-americano. A Cat Rock Capital, maior acionista independente da empresa com uma participação de 6,9%, publicou uma carta aberta em outubro de 2021 instando o conselho de administração a vender ou separar o Grubhub até ao final do ano, argumentando que as perdas e a queima de caixa da unidade afundariam o grupo. A administração recusou, classificando a propriedade do Grubhub como a estratégia correta.

A destruição de valor prevista pela Cat Rock chegou rapidamente. O valor de mercado da Just Eat Takeaway tinha atingido o pico de cerca de 17,4 mil milhões de euros no início de 2021; em abril de 2022, tinha caído para aproximadamente 5,5 mil milhões de euros após repetidos cortes nas previsões de lucro e uma imparidade superior a 3 mil milhões de euros no Grubhub. Em abril de 2022, com a pressão dos investidores a aumentar, a empresa colocou o Grubhub à venda, total ou parcialmente, e a Cat Rock publicou uma segunda carta dizendo aos acionistas para votarem contra o conselho de supervisão e o diretor financeiro, afirmando que a administração tinha destruído 16 mil milhões de euros em valor patrimonial.

Nenhum comprador apareceu até novembro de 2024, quando a Just Eat Takeaway vendeu o Grubhub à Wonder Group por 650 milhões de dólares — uma perda superior a 6,5 mil milhões de dólares face à compra de 2021, concluída em janeiro de 2025. O negócio europeu reorientado passou a registar 460 milhões de euros de EBITDA ajustado em 2024 e, em fevereiro de 2025, a Prosus concordou em comprar a totalidade da empresa por 4,1 mil milhões de euros, a 20,3 euros por ação, um prémio de 63% que fez as ações subir 54% num dia.

O Grubhub foi vendido por 650 milhões de dólares após uma compra de 7,3 mil milhões de dólares; meses depois, a totalidade da empresa aceitou uma oferta totalmente em dinheiro de 20,3 euros por ação, 63% acima do último fecho.

As perdas do Grubhub na era pandémica e a intensificação da concorrência nos EUA drenaram caixa do negócio europeu rentável, pelo que a estrutura de conglomerado destruiu valor em ambos os lados do Atlântico.

A participação de 6,9% da Cat Rock e as cartas públicas deram ao argumento um dono identificado com uma tese escrita, o que manteve a pressão durante dois anos de resistência da administração.

O recuo de 2022-2024 — imparidades, a revisão estratégica e, por fim, a venda à Wonder — revalorizou a empresa em torno do seu núcleo europeu, que é o que a Prosus acabou por pagar com prémio.

A recusa inicial da administração custou aos acionistas o preço de saída de 2021; em 2025, a empresa foi vendida por 4,1 mil milhões de euros, uma fração do seu antigo valor de mercado, apesar do prémio.

Uma tese que um ativista escreve no primeiro ano pode ser comprovada no terceiro; os conselhos que passam o intervalo a defender o plano antigo acabam normalmente a negociar a saída que recusaram no início.

A Prosus, já acionista de 28% da rival Delivery Hero, enquadrou a aquisição como uma consolidação da entrega de comida europeia, e a oferta foi recomendada pelo conselho de administração da Just Eat Takeaway. A empresa já tinha saído da Bolsa de Londres em novembro de 2024, citando baixa liquidez, deixando Amesterdão como única praça. O fundador Jitse Groen permaneceu para concluir a venda da empresa que construiu, saindo dos mercados públicos que tinham transformado um campeão da entrega de 17 mil milhões de euros num alvo de aquisição de 4 mil milhões de euros.