Cat Rock s'est battu pour libérer Just Eat de Grubhub ; le bras de fer s'est soldé par une vente à 4,1 milliards d'euros

Just Eat Takeaway.com, formé en 2020 par la fusion de Just Eat avec Takeaway.com, a finalisé en juin 2021 l'achat de Grubhub pour 7,3 milliards de dollars afin de percer le marché américain. Cat Rock Capital, le plus grand actionnaire indépendant de l'entreprise avec une participation de 6,9 %, a publié une lettre ouverte en octobre 2021 exhortant le conseil d'administration à vendre ou à scinder Grubhub avant la fin de l'année, arguant que les pertes et la consommation de trésorerie de l'unité couleraient le groupe. La direction a refusé, qualifiant la propriété de Grubhub de bonne stratégie.

La destruction de valeur prédite par Cat Rock est arrivée rapidement. La valeur boursière de Just Eat Takeaway avait culminé autour de 17,4 milliards d'euros au début de 2021 ; en avril 2022, elle était tombée à environ 5,5 milliards d'euros après des révisions à la baisse répétées des bénéfices et une dépréciation de plus de 3 milliards d'euros sur Grubhub. En avril 2022, sous la pression croissante des investisseurs, l'entreprise a mis Grubhub en vente, en totalité ou en partie, et Cat Rock a publié une deuxième lettre demandant aux actionnaires de voter contre le conseil de surveillance et le directeur financier, affirmant que la direction avait détruit 16 milliards d'euros de valeur pour les actionnaires.

Aucun acheteur ne s'est présenté avant novembre 2024, lorsque Just Eat Takeaway a vendu Grubhub à Wonder Group pour 650 millions de dollars — une perte de plus de 6,5 milliards de dollars sur l'achat de 2021, finalisé en janvier 2025. L'activité européenne recentrée est passée à 460 millions d'euros d'EBITDA ajusté en 2024, et en février 2025, Prosus a accepté d'acheter l'ensemble de l'entreprise pour 4,1 milliards d'euros à 20,3 euros par action, une prime de 63 % qui a fait grimper le titre de 54 % en une journée.

Grubhub a été vendu pour 650 millions de dollars après un achat de 7,3 milliards de dollars ; quelques mois plus tard, l'ensemble de l'entreprise a accepté une offre entièrement en espèces de 20,3 euros par action, soit 63 % au-dessus de sa dernière clôture.

Les pertes de Grubhub pendant la pandémie et l'intensification de la concurrence aux États-Unis ont drainé la trésorerie de l'activité européenne rentable, de sorte que la structure de conglomérat a détruit de la valeur des deux côtés de l'Atlantique.

La participation de 6,9 % de Cat Rock et ses lettres publiques ont donné à l'argument un propriétaire nommé avec une thèse écrite, ce qui a maintenu la pression pendant deux ans de résistance de la direction.

Le repli de 2022-2024 — dépréciations, revue stratégique et enfin la vente à Wonder — a réévalué l'entreprise autour de son cœur européen, ce pour quoi Prosus a finalement payé une prime.

Le refus initial de la direction a coûté aux actionnaires le prix de sortie de 2021 ; en 2025, l'entreprise s'est vendue pour 4,1 milliards d'euros, une fraction de son ancienne valeur boursière, malgré la prime.

Une thèse qu'un activiste écrit la première année peut être prouvée la troisième année ; les conseils d'administration qui passent l'intervalle à défendre l'ancien plan finissent généralement par négocier la sortie qu'ils avaient refusée au départ.

Prosus, déjà actionnaire à 28 % du rival Delivery Hero, a présenté le rachat comme une consolidation de la livraison de repas en Europe, et l'offre a été recommandée par le conseil d'administration de Just Eat Takeaway. L'entreprise avait déjà été radiée de la Bourse de Londres en novembre 2024, invoquant une faible liquidité, laissant Amsterdam comme seule place de cotation. Le fondateur Jitse Groen est resté pour finaliser la vente de l'entreprise qu'il a bâtie, quittant les marchés publics qui avaient transformé un champion de la livraison valorisé à 17 milliards d'euros en une cible de rachat à 4 milliards d'euros.