Les cessions d'hôpitaux de Tenet ont financé un pari de M&A dans l'ambulatoire ; l'EBITDA du T1 2025 a augmenté de 13,6 %

Tenet Healthcare est entré dans 2025 en tant qu'entreprise hospitalière plus petite, et ce de manière délibérée. Au premier trimestre 2024, elle a finalisé la vente de trois hôpitaux de Caroline du Sud à Novant Health et de six hôpitaux californiens à UCI Health et Adventist Health. Un an plus tard, l'arithmétique le montre : les revenus nets d'exploitation ont reculé de 5,4 milliards de dollars à 5,2 milliards de dollars d'une année sur l'autre et le résultat net est passé de 2,2 milliards de dollars à 406 millions de dollars — des baisses que Tenet a attribuées aux cessions plutôt qu'à la demande.

Le redéploiement se fait dans la chirurgie ambulatoire. Lors de la conférence de résultats du 29 avril 2025, le PDG Saum Sutaria a déclaré que Tenet resterait optimiste sur les acquisitions, avec l'intention de consacrer environ 250 millions de dollars par an aux fusions-acquisitions à l'avenir, en privilégiant les établissements capables de traiter des cas de haute acuité. Au seul T1 2025, elle a ajouté six nouveaux centres, dont un partenariat stratégique avec le fournisseur de chirurgie orthopédique et urologique Choice Care Surgery Center à Midland, au Texas ; à l'échelle du système, Tenet a prévu 700 à 800 millions de dollars de dépenses d'investissement cette année.

Les résultats ont dépassé les attentes. L'EBITDA du premier trimestre a progressé de 13,6 % d'une année sur l'autre, au-delà des prévisions de Wall Street comme de celles de l'entreprise elle-même. Dans les services ambulatoires, le revenu net par cas a augmenté de 9,1 % tandis que les volumes de cas ont reculé de 2,1 % — la preuve, selon le directeur financier Sun Park, que Tenet capte des activités de plus haute acuité. L'activité hospitalière a également tiré son épingle du jeu : les admissions à périmètre comparable ont augmenté de 4,4 %, le revenu par admission ajustée de 2,8 %, et les dépenses de salaires, traitements et avantages sociaux se sont améliorées de 260 points de base, la main-d'œuvre intérimaire continuant de reculer.

La direction attribue les gains hospitaliers aux initiatives de gestion des capacités, de recrutement et de fidélisation de l'année dernière, et ne révise délibérément pas sa stratégie en fonction de Washington : parmi les grands systèmes de santé à but lucratif ayant publié leurs résultats ce trimestre-là, Tenet a consacré le moins de temps de conférence de résultats aux droits de douane ou aux coupes dans Medicaid. « Nos priorités actuelles, dans cet environnement, restent de continuer à bâtir et à développer l'entreprise, plutôt que toute forme de repli », a déclaré Sutaria aux investisseurs.

L'EBITDA du T1 2025 a augmenté de 13,6 % d'une année sur l'autre, dépassant les prévisions de la Street et de l'entreprise ; le revenu net ambulatoire par cas a progressé de 9,1 % alors même que les volumes reculaient de 2,1 %.

Les cessions ont échangé du chiffre d'affaires contre de la focalisation : la baisse de revenus de 5,4 Md$ à 5,2 Md$ est le prix visible de l'abandon de neuf hôpitaux.

Le mix d'acuité ambulatoire l'emporte sur le volume : un revenu par cas en hausse de 9,1 % pour un recul de volume de 2,1 % montre que le modèle fonctionne comme prévu.

Les programmes de coûts se cumulent : une amélioration de 260 points de base des salaires, traitements et avantages sociaux, plus le recul de la main-d'œuvre intérimaire, ont contribué à faire grimper l'EBITDA de 13,6 %.

La discipline capitalistique plutôt que la prudence : environ 250 M$ par an pour les fusions-acquisitions ambulatoires se poursuivent indépendamment du bruit autour des droits de douane et de Medicaid, avec des plans de contingence gardés en réserve.

Vendre des hôpitaux à moindre rendement finance des années de fusions-acquisitions ciblées ; une plateforme ambulatoire à grande échelle surpasse les lits grâce au mix d'acuité, il faut donc continuer à déployer du capital plutôt que de se replier.

Lors de la conférence, Tenet a réaffirmé plutôt que relevé ses prévisions de revenus et d'EBITDA pour l'ensemble de 2025 — « nous sommes en début d'année », a déclaré Sutaria. Les questions sur les droits de douane et Medicaid ne dictaient pas la stratégie ; les plans de contingence ne seraient intensifiés que si des changements significatifs dans Medicaid semblaient probables, à la manière dont l'opérateur a abordé la COVID-19. Le rythme d'acquisitions ambulatoires d'environ 250 millions de dollars par an et le budget d'investissement de 700 à 800 millions de dollars sont maintenus pour 2025.