アダニによる不良資産買収：運営統合と拡張リスク

The Economic Timesは2026年9月28日、アナリストが複数産業にわたる少なくとも20件のアダニ・グループの資産買収を合計INR 103,006 crore相当と数えたと報じた。同報道は、燃料調達、電力販売、物流、プロジェクト実行との統合について述べている。グループ全体の取引総額は、アダニ・パワー単独の支出として扱うべきではない。^[1]

買収した発電所について、同報道はRaipurのEBITDAがFY20のINR 210 croreからFY26にはINR 2,350 croreへ上昇したこと、RaigarhがマイナスINR 100 croreからINR 1,110 croreへ移行したこと、MahanがFY22のINR 550 croreからFY26にはINR 1,600 croreへ増加したことを挙げている。これらは発電所単位で帰属された比較であり、買収のみによって創出された価値の対照実験的な推定ではない。^[1]

既存の発電所用地は、拡張のための土地、送電接続、インフラを提供し得る。アダニ・パワーの2026年4月29日の決算発表は、2032年までの23.7 GWの追加計画と、複数のブラウンフィールド案件における進捗を述べている。発表された進捗と計画容量は、完成した発電容量とは別である。^[2]

9月の報道は、FY32の容量推定約42 GWをPrabhudas Lilladherに帰属させている。別途、同報道はJefferiesが経営陣のFY32目標45 GWを述べ、FY30までの年間EBITDA成長率22%を予測したと報じている。グループの火力発電ウェブページも2031～32年の45 GW目標を記載している。これらは帰属先の異なる将来予測値であり、実現した容量の2つの測定値ではない。^[1][3]

分析：関連する運営能力を持つ買い手は、買収資産を改善し、そのインフラを再利用できる可能性がある。この仮説は、買収総額、修復費用、燃料供給、料金、資金調達、プロジェクト実行に対して検証すべきである。発電所のEBITDA改善だけでは、総投資に対するリターンは立証されない。

アダニ・パワーのFY26決算発表は、2026年3月31日時点の純負債をINR 45,022.02 croreと報告しており、前年同期のINR 31,023.43 croreと比較している。これは拡張の物語に対する資金調達面の対照点となる。これは会社全体の貸借対照表指標であり、これらの買収のみに配分された負債ではない。容量目標と証券会社の成長予測は依然として将来予測である。^[2]