阿達尼收購不良資產：營運整合與擴張風險

《經濟時報》於2026年9月28日報導，分析師統計阿達尼集團在多個產業中至少有20項資產收購，價值達103,006印度盧比克若（crore）。該報導描述其與燃料採購、電力銷售、物流及專案執行之間的整合。集團整體的交易總額不應被視為僅由Adani Power一家公司支出。^[1]

就收購的電廠而言，報導引用賴布爾（Raipur）的EBITDA從FY20的210印度盧比克若升至FY26的2,350印度盧比克若；賴加爾（Raigarh）從負100印度盧比克若轉為1,110印度盧比克若；馬漢（Mahan）從FY22的550印度盧比克若升至FY26的1,600印度盧比克若。這些是歸因於個別電廠的比較，並非對僅由收購所創造價值的受控估計。^[1]

既有電廠場址可為擴建提供土地、輸電連結及基礎設施。Adani Power於2026年4月29日的業績發布說明，計畫在2032年前新增23.7 GW，並說明數個棕地專案的進展。已宣布的進展與計畫產能有別於已完成的發電容量。^[2]

9月的報導將約42 GW的FY32產能估計歸因於Prabhudas Lilladher。另外，報導稱Jefferies描述管理層的45 GW FY32目標，並預測至FY30的年EBITDA成長率為22%。集團的熱力發電網頁亦載明2031–32年45 GW的目標。這些是歸因不同的前瞻性數字，並非兩項已實現的產能測量值。^[1][3]

分析：具備相關營運能力的買方，或許能改善所收購的資產並重複利用其基礎設施。應以完整的收購價格、修復成本、燃料供應、電價、融資及專案執行來檢驗此一假設。單憑電廠EBITDA改善，並不足以確立整體投資的回報。

Adani Power的FY26業績發布報告，2026年3月31日的淨負債為45,022.02印度盧比克若，一年前則為31,023.43印度盧比克若。這為擴張敘事提供了融資方面的對照；這是公司整體的資產負債表指標，並非僅分配於這些收購的債務。產能目標與券商成長估計仍屬前瞻性。^[2]