阿达尼的困境资产收购：运营整合与扩张风险

《经济时报》于2026年9月28日报道称，分析师统计出阿达尼集团在多个行业至少进行了20项资产收购，价值1.03006万亿印度卢比。该报道描述了与燃料采购、电力销售、物流和项目执行方面的整合。集团层面的交易总额不应被视为仅由阿达尼电力一家的支出。^[1]

对于被收购的发电厂，报道援引的数据包括：赖布尔（Raipur）的EBITDA从2020财年的21亿印度卢比升至2026财年的235亿印度卢比；赖格尔（Raigarh）从负10亿印度卢比转为111亿印度卢比；马汉（Mahan）从2022财年的55亿印度卢比升至2026财年的160亿印度卢比。这些是报道引用的单厂比较，不能据此单独衡量收购创造了多少价值。^[1]

现有厂址可为扩张提供土地、输电连接和基础设施。阿达尼电力2026年4月29日的业绩公告描述了到2032年计划新增23.7吉瓦的产能，以及多个现有厂址改扩建（棕地）项目的进展。已宣布的进展和计划产能与已完成的发电容量是不同的。^[2]

9月的报道将约42吉瓦的2032财年产能估计归因于Prabhudas Lilladher。另外，报道称杰富瑞（Jefferies）描述了管理层45吉瓦的2032财年目标，并预测到2030财年EBITDA年增长22%。该集团的火力发电网页也提出了2031–32年45吉瓦的目标。这些是归属不同的前瞻性数字，而非两项已实现的产能测量值。^[1][3]

分析：具备相关运营能力的买家或许能够改善所收购的资产并复用其基础设施。应结合全部收购价格、修复成本、燃料供应、电价、融资和项目执行来检验这一假设。仅凭工厂EBITDA的改善并不能确立总投资回报。

阿达尼电力2026财年业绩公告报告，截至2026年3月31日的净债务为4502.202亿印度卢比，而一年前为3102.343亿印度卢比。这为扩张叙事提供了一个融资方面的对照；这是一项公司整体的资产负债表指标，而非仅分配给这些收购的债务。产能目标和券商的增长估计仍属前瞻性。^[2]