アダニ・グループ：ヒンデンブルクが1000億ドルを消失させた後、GQGの19億ドルの賭けと債務削減が再建した

2023年1月、米国の空売り投資家ヒンデンブルク・リサーチは、アダニ・グループが株価操作と会計不正を行っていると非難するリポートを公表した。グループの上場10社は合計で約1000億ドルの時価総額を失い、旗艦会社の追加公募は撤回され、プロモーターのレバレッジと担保提供株式が直ちに圧力にさらされた。

グループは公の場で防御するだけでなく、二つの財務上の動きに出た。2023年3月初旬、プロモーターのS.B.アダニ・ファミリー・トラストは、上場4社——アダニ・エンタープライゼズ、アダニ・ポート、アダニ・グリーン・エナジー、アダニ・トランスミッション——の持分を、ラジブ・ジェインが率いる米国のファンダメンタル株式運用会社GQGパートナーズに1544億6000万ルピー（18.7億ドル）で売却した。暴落後の最初の大型外部投資であり、長期の機関投資家が独自のデューデリジェンスを行った上でとどまったことを示すものだった。

並行して、グループは積極的にデレバレッジを進めた。2023年3月中旬までに、3月31日の約束を前倒しして、証拠金連動の株式担保融資21.5億ドルを全額前払いし、さらにアンブジャ・ACC買収に関連する5億ドルの融資も前払いした——6週間以内に完了した26.5億ドルの前払いプログラムである。これにより担保提供株式が解放され、空売り攻撃が標的とした借り換えリスクが低下した。

この組み合わせは奏功した。2024年6月までに、アダニ上場10社の合計時価総額は20兆ルピーを超え、2023年1月24日時点の19兆2000億ルピーの水準を上回った——ヒンデンブルク後の目減りを約16か月で完全に回復し、グループ株の大半はリポート前の水準を上回った。

GQGから1544億6000万ルピー（18.7億ドル）を調達し、証拠金連動の株式担保融資21.5億ドルを前払いし、2024年半ばまでに約1000億ドルの時価総額の目減りを完全に回復した

空売りの攻撃を受けたコングロマリットが、危機を単なる広報の問題ではなく、バランスシートの問題として扱えることを示している。

GQGとの取引は、米国のファンダメンタル投資家が株価暴落時に買いに入り、1年以内に正当性を証明された稀な事例だった。

株式担保融資21.5億ドルを前払いしたことで、暴落を自己増幅させたマージンコールの連鎖リスクが除去された。

約16か月で約1000億ドルの時価総額を回復したことは、インド市場史上最速の大型株回復の一つである。

信頼危機においては、信頼できるファンダメンタル投資家を招き入れ、レバレッジを迅速に削減すること。第三者の裏付けとデレバレッジは、反論よりも早く信頼を回復する。

2024年6月までにグループの合計時価総額はヒンデンブルク前の水準を超え、アダニ・エンタープライゼズとグループ株の大半は損失をすべて回復した。GQGの逆張りの賭けは非常に収益性の高いものとなり、GQGは2023年にアダニ保有をさらに増やした。インド最高裁は2024年1月、SEBIの調査を超える新たな調査を命じることを退け、この一件に一区切りをつけたが、グループへの監視は続いた。