アメリカーナ：Adeptioが24億ドルで非公開化、2022年のADX再上場では60億ドルと評価

1964年にクウェートで創業されたアメリカーナは、中東にアメリカのファストフードを持ち込み、アラブ市場全域でKFCとピザハットのフランチャイズを保有しながら自社の消費者向け食品ブランドも展開し、地域最大のクイックサービスレストラン運営会社へと成長した。2014年までに、アル・ハラフィ家が支配する筆頭株主のAl-Khair National for Stocks and Real Estateは出口を求めていた。同家は2年以上にわたり買い手を探し、モハメド・アラバール氏率いるコンソーシアムとの交渉は2016年5月末に、取引所への説明もなく決裂した。

数週間後、取引はより強固な形で戻ってきた。ゴールドマン・サックスが助言するアラバール氏の受け皿会社Adeptioは、Al-Khairの約69%の持分を1株当たりKD2.650で買収する拘束力のある契約に署名した。これは直近終値に対して26%のプレミアムで、買収額は約23.6億ドルと評価された。この価格は残る全株式に対する義務的公開買付けの価格ともなり、アメリカーナの取締役会は2017年1月にこれを公正であると正式に承認した。アラバール氏は株式の一部ではなく会社全体を買収した。取引完了の1か月後、サウジアラビアの公共投資基金（PIF）がAdeptio Holdingsの50%をアラバール氏から取得し、同氏が残りを保持した。

6年後、所有構造の再編は再評価された。2022年11月、Americana Restaurantsはアブダビ証券取引所（ADX）とサウジアラビアのタダウルへの二重上場で、25億2,000万株超にあたる30%の持分を売り出した。注文簿は1,050億ドルに達し、約58倍の超過申込みとなった。1株当たりDh2.62で確定した価格は60.1億ドルの株式価値を示唆し、公募は18億ドルを調達した。

示唆される会社全体の価値は2016年の約34億ドルから2022年の60.1億ドルへと移行した。差を生んだ決定は、株主名簿全体を単一価格で取得したことだった。これによりフランチャイズ網は6年の投資期間を持つ所有者の下で統一され、PIFの参入によって、それを現金化した再上場のサウジ部分が整えられた。

Adeptioは2016年に69%を約23.6億ドルで支払った。2022年のADX／タダウル再上場では30%を18億ドルで売却し、株式価値は60.1億ドル、58倍の超過申込みだった。

アル・ハラフィ家は2014年から売却を模索していたが、部分的な出口は地域で最も価値のあるフランチャイズ網を分断する恐れがあった。Adeptioの単一買い手による提案はそれをそのまま解決した。

26%のプレミアムを支払い、同じKD2.650の価格で義務的公開買付けを実施したことで少数株主は一掃され、Adeptioは設備投資、拡大、そして最終的な出口について完全な決定権を得た。

取引完了の1か月後にPIFがAdeptio Holdingsの半分を買ったことで、サウジのソブリン資本が株式ストーリーに結びつき、後に2022年上場のサウジ部分の支えとなった。

2022年の再上場は湾岸の流動性がピークの時期に合わせて行われた。30%の浮動株と1,050億ドルの注文簿は、清浄な所有履歴と機関投資家のガバナンスを持たない会社には得られなかっただろう。

分散したフランチャイズ事業は、所有者が流動性を必要とするときには契約の価値よりも低く評価される。単一買い手による完全な支配が網を維持し、ソブリンのパートナーが再上場を可能にした。

Americana Restaurantsは2022年12月にADXとタダウルで取引を開始し、2022年下期の純利益の約75%を株主に配当し、2023年以降は毎年少なくとも50%を配当する方針を約束した。同社は中東全域でブランドポートフォリオの拡大を続けたが、後に地域の消費の変動が四半期売上高を傷つけた。この取引は湾岸のスポンサー支援上場のひな形となった。家族企業を非公開化し、ソブリンファンドを招き入れ、強気市場で再上場する。