아메리카나: 아데프티오, 24억 달러에 비상장화 후 2022년 ADX 재상장에서 60억 달러 가치 평가

1964년 쿠웨이트에서 설립된 아메리카나는 미국식 패스트푸드를 중동에 소개했고, 아랍 시장 전역에서 KFC와 피자헛 프랜차이즈를 보유하면서 자체 소비재 식품 브랜드와 함께 역내 최대 퀵서비스 레스토랑 운영사로 성장했다. 2014년까지 알-카라피 가문이 지배하는 핵심 주주 알-카이르 내셔널 포 스톡스 앤드 리얼 에스테이트는 매각을 원했다. 가문은 2년 넘게 매수자를 찾았으나, 모하메드 알라바르가 이끄는 컨소시엄과의 협상은 2016년 5월 말 거래소에 아무런 설명 없이 결렬되었다.

몇 주 후 거래는 더 강한 조건으로 돌아왔다. 골드만삭스가 자문한 알라바르의 투자회사 아데프티오는 알-카이르의 약 69% 지분을 주당 2.650 쿠웨이트 디나르에 인수하는 구속력 있는 계약을 체결했다. 이는 직전 종가 대비 26% 프리미엄으로, 매입 규모는 약 23억 6천만 달러로 평가되었다. 이 가격은 나머지 모든 주식에 대한 의무 공개매수 가격이 되었고, 아메리카나 이사회는 2017년 1월 이를 공정하다고 공식 승인했다. 알라바르는 주식 일부가 아닌 회사 전체를 인수한 것이다. 거래 완료 한 달 후 사우디아라비아 공공투자기금(PIF)이 알라바르로부터 아데프티오 홀딩스의 50%를 매입했고, 알라바르는 나머지를 보유했다.

6년 후 소유 구조 재편은 재평가되었다. 2022년 11월 아메리카나 레스토랑스는 아부다비증권거래소(ADX)와 사우디아라비아 타다울에 이중 상장하면서 25억 2천만 주가 넘는 30% 지분을 매각했다. 주문 장부는 1,050억 달러에 달해 약 58배 초과 청약되었다. 주당 2.62 디르함으로 확정된 가격은 60억 1천만 달러의 지분 가치를 함의했고, 공모로 18억 달러를 조달했다.

함의된 회사 전체 가치는 2016년 약 34억 달러에서 2022년 60억 1천만 달러로 이동했다. 차이를 만든 결정은 전체 주주 명부를 단일 가격에 인수한 것이었다. 이는 프랜차이즈 네트워크를 6년의 투자 시계를 가진 소유주 아래 통합된 상태로 유지했고, PIF의 진입으로 재상장의 사우디 측 근간을 마련해 이를 수익화할 수 있게 했다.

아데프티오는 2016년 69% 지분을 약 23억 6천만 달러에 매입했고, 2022년 ADX/타다울 재상장은 60억 1천만 달러의 지분 가치로 30%를 18억 달러에 매각했으며 58배 초과 청약되었다.

알-카라피 가문은 2014년부터 매각을 추진했으나, 분할 매각은 역내에서 가장 가치 있는 프랜차이즈 네트워크를 분절시킬 위험이 있었다. 아데프티오의 단일 매수자 제안이 이를 온전하게 해결했다.

26% 프리미엄을 지불하고 동일한 2.650 디나르 가격으로 의무 공개매수를 진행함으로써 소수 주주를 정리하고 아데프티오에 자본지출, 확장, 최종 엑시트에 대한 완전한 의사결정권을 부여했다.

거래 완료 한 달 후 PIF가 아데프티오 홀딩스의 절반을 매입한 것은 사우디 국부 자본을 지분 스토리에 결합시켰고, 이후 2022년 상장의 사우디 트랜치를 뒷받침했다.

2022년 재상장은 걸프 지역 유동성이 정점일 때 이루어졌다. 30% 유동주식과 1,050억 달러의 주문 장부는 깨끗한 소유권 이력과 기관 거버넌스가 없는 회사에는 가능하지 않았을 것이다.

소유주가 유동성을 필요로 할 때 분산된 프랜차이즈 사업은 그 계약 가치보다 낮게 평가된다. 단일 매수자의 완전한 통제가 네트워크를 보존했고, 국부 파트너가 재상장을 가능하게 했다.

아메리카나 레스토랑스는 2022년 12월 ADX와 타다울에서 거래를 시작했으며, 2022년 하반기 순이익의 약 75%를 주주에게 배당하고 2023년부터 매년 최소 50%를 배당하는 정책을 약속했다. 회사는 중동 전역에서 브랜드 포트폴리오를 계속 확장했으나, 이후 역내 소비 변동으로 분기 매출이 타격을 입었다. 이 거래는 걸프 지역 스폰서 지원 상장의 전형이 되었다. 가족 기업을 비상장화하고, 국부 펀드를 끌어들이고, 강세장에 재상장하는 것이다.