シェルはThird Pointからの分割要求書簡をかわし、構造を統一した

2021年10月、Dan Loeb率いるThird Pointはロイヤル・ダッチ・シェルへの出資を開示し、このエネルギー大手に対し複数の独立企業への分割——一方に従来の石油・ガス事業、他方に再生可能エネルギー事業——を促す公開書簡を送った。シェルの最高経営責任者Ben van Beurdenはこの考えを公に退け、同社がネットゼロへの移行に資金を供給できるのは石油・ガスが生み出す現金によってのみであり、したがって両事業は一体で運営する方がうまく機能すると主張した。

シェルの回答は2021年11月15日に示された。分割ではなく、抜本的な簡素化だった。同社は2005年以来維持してきた二重株式構造を廃止し、英国法の下で単一の株式に統合し、本社と税務上の居住地をハーグからロンドンへ移し、社名をShell plcに変更すると発表した。その論理は具体的だった。オランダの15%の配当源泉税により一部のシェル株は国際投資家にとって魅力が薄れており、単一の株式種類にすればシェルはより迅速に取引をまとめ、配当や自社株買いを加速できる。

この発表は同業他社がすでに試した道筋に沿うものだった。ユニリーバは前年に英蘭二重構造を放棄しており、BHPも二重上場に終止符を打っていた。オランダ政府は「不愉快な驚き」と述べ、経済担当大臣はシェルをつなぎ止めるため配当税の廃止を議会に打診さえした。しかしシェルの方針は変わらなかった。株価はその日2%以上上昇した。

単一の株式種類によりオランダの15%源泉税の負担が取り除かれ、支払いが迅速化した。株価はその日2%以上上昇し、コノコフィリップス関連の70億ドルの収益が株主に還元された。

Third Pointの書簡は企業の存在そのものではなく複雑さを攻撃したため、シェルは要求——分割——を拒否しつつ、その本質——簡素化——に応えることができた。

オランダの15%源泉税は一部のシェル株にとって定量化できる負担だった。英国法に基づく単一の株式種類によりすべての株式が等しく魅力的になり、分配が迅速化した。

前例がリスクを下げた。ユニリーバとBHPがすでに二重構造を解消していたため、シェル取締役会には実験ではなく実証済みの手本があった。

経営陣は戦略的な方針を維持した。分割すれば現金を生み出す事業と移行への賭けが切り離され、まさにvan Beurdenがエネルギー移行に必要だと述べた資金調達モデルが損なわれることになった。

アクティビストが構造を攻撃する場合、構造を修正することで争いを鎮静化できる。すなわち、自分が信じる統合を放棄することなく、投資家が求める簡素化を提供することだ。

この変更は2022年1月21日に完了し、英国の会社登記簿上でRoyal Dutch Shell plcの名称がShell plcに置き換わり、2005年に始まった企業形態に終止符が打たれた。分割は実現しなかった。シェルは統合されたままであり、この一件は、戦略を守りながら構造を譲歩することで——石油・ガス・再生可能エネルギーを一つの屋根の下に保つ代わりに、より迅速な支払いとロンドン本社を得ることで——アクティビストのキャンペーンを吸収した企業の例として残った。