Becton Dickinson spaltete seinen 3,4-Mrd.-USD-Life-Sciences-Bereich wenige Tage nach dem Vorstoß von Starboard ab

Becton Dickinson, das globale Medtech-Unternehmen hinter Spritzen, Kathetern und Diagnostik, betrieb im Wesentlichen zwei Geschäfte: einen MedTech-Bereich, der mit mittleren einstelligen Raten wuchs, aber mit dem 13- bis 14-Fachen des EBITDA bewertet wurde, und einen Bereich Biosciences and Diagnostic Solutions, der langsamer wuchs, aber höhere Multiples aufwies. Das Gesamtunternehmen wurde mit etwa dem 16,8-Fachen des EBITDA gehandelt – näher am Wert seines am wenigsten wertvollen Teils. BD hatte Anfang 2024 eine Portfolioevaluierung dieser Diskrepanz eingeleitet.

Am 3. Februar 2025 gab Starboard Value bekannt, eine Position in BD eingegangen zu sein, und forderte die Abspaltung der Life-Sciences-Sparte. Zwei Tage später, am 5. Februar, ermächtigte der Verwaltungsrat von BD das Management einstimmig, genau das zu verfolgen: die Abspaltung des Geschäftsbereichs Biosciences and Diagnostic Solutions, der einen Umsatz von 3,4 Mrd. USD erwirtschaftete. Der Vorsitzende und CEO Tom Polen rahmte den Schritt als Verstärkung der Verlagerung des Portfolios in wachstumsstärkere, margenstärkere Kategorien ein, sowohl organisch als auch durch Tuck-in-M&A.

Der Ausstiegsweg änderte seine Form, nicht aber seine Richtung. Am 14. Juli 2025 vereinbarte BD, die Einheit mit dem Hersteller von Analysegeräten Waters in einem Reverse Morris Trust im Wert von 17,5 Mrd. USD zusammenzuführen: Das Geschäft würde steuerfrei an die BD-Aktionäre abgespalten und mit einer Tochtergesellschaft von Waters fusioniert werden, wodurch die BD-Inhaber etwa 39,2 % des kombinierten Unternehmens halten und BD eine Barausschüttung von rund 4 Mrd. USD erhalten würde. Waters-CEO Udit Batra würde das kombinierte Unternehmen leiten.

BD schritt zur Abspaltung der Life-Sciences-Einheit mit 3,4 Mrd. USD Umsatz vor; bis Juli vereinbarte das Unternehmen eine Fusion im Wert von 17,5 Mrd. USD mit Waters, wodurch BD etwa 4 Mrd. USD an Barmitteln zurückerhält.

BDs beide Hälften wuchsen mit unterschiedlichen Raten und wurden mit unterschiedlichen Multiples bewertet, sodass das zusammengeführte Unternehmen nahe der Bewertung seines langsameren, weniger hoch bewerteten Segments lag.

Starboards öffentliche Position verschaffte dem Verwaltungsrat ein externes Mandat, eine Aufspaltung umzusetzen, mit der seine eigene Portfolioüberprüfung seit Anfang 2024 bereits gerungen hatte.

Die Abspaltung ermöglicht es BD, Kapital auf wachstumsstärkere, margenstärkere Medtech-Kategorien zu konzentrieren, statt es über unpassende Einheiten hinweg zu mitteln.

Die Reverse-Morris-Trust-Struktur monetarisierte die Einheit steuereffizient, während sie den BD-Aktionären 39,2 % des Aufwärtspotenzials beließ und etwa 4 Mrd. USD an Barmitteln einbrachte.

Konglomeratsabschläge sind selbstverschuldet: Wenn eine Einheit mit einem strukturell anderen Multiple gehandelt wird, verwandelt deren Abspaltung die Bewertungslücke schneller in Aktionärswert als jede operative Korrektur.

Die Transaktion mit Waters sollte gegen Ende des ersten Quartals des Kalenderjahres 2026 abgeschlossen werden, vorbehaltlich behördlicher Genehmigungen und der Zustimmung der Waters-Aktionäre. Nach Abschluss würde BD ein reines Medtech-Unternehmen mit vier Segmenten werden, während das Biosciences- und Diagnostikgeschäft innerhalb einer größeren, von Waters geführten Life-Sciences- und Tools-Plattform weitergeführt würde, an der die ehemaligen BD-Aktionäre eine Minderheitsbeteiligung behalten.