Becton Dickinson 在 Starboard 施壓數日後分拆其 34 億美元生命科學部門

Becton Dickinson 是一家生產注射器、導管與診斷產品的全球醫療科技公司，實質上經營兩項業務：一個以中個位數成長、但估值為 EBITDA 13 至 14 倍的 MedTech 部門，以及一個成長較慢、卻享有更高倍數的 Biosciences and Diagnostic Solutions 部門。整家公司交易價格約為 EBITDA 的 16.8 倍——更接近其價值最低部分的估值。BD 已於 2024 年初針對此一錯配啟動投資組合評估。

2025 年 2 月 3 日，Starboard Value 宣布已建立 BD 持股部位，並呼籲分離生命科學部門。兩天後，即 2 月 5 日，BD 董事會一致授權管理層推動正是此事：分離營收達 34 億美元的 Biosciences and Diagnostic Solutions 業務。董事長兼執行長 Tom Polen 將此舉定調為加倍投入，透過有機成長與補強型併購，將投資組合轉向更高成長、更高利潤率的類別。

退出路徑改變了形式，但方向未變。2025 年 7 月 14 日，BD 同意以 175 億美元的逆向莫里斯信託（Reverse Morris Trust）將該部門與分析儀器製造商 Waters 合併：該業務將免稅分拆給 BD 股東，並與 Waters 子公司合併，使 BD 股東持有合併後公司約 39.2% 股權，BD 則獲得約 40 億美元現金分配。Waters 執行長 Udit Batra 將領導合併後的公司。

BD 著手分離營收 34 億美元的生命科學部門；到 7 月，它同意與 Waters 進行 175 億美元的合併，向 BD 返還約 40 億美元現金。

BD 的兩個半邊以不同速度成長，並以不同倍數估值，因此合併後的公司估值接近其成長較慢、估值較不豐厚部門的價值。

Starboard 的公開立場為董事會提供了外部授權，得以執行其自身投資組合評估自 2024 年初以來已反覆醞釀的分拆。

分離讓 BD 能將資本集中於更高成長、更高利潤率的醫療科技類別，而非將其平均分散於不匹配的部門。

逆向莫里斯信託結構以稅務有效率的方式將該部門變現，同時讓 BD 股東保留 39.2% 的上漲空間，並帶來約 40 億美元現金。

集團折價是自找的：當某一部門以結構上不同的倍數交易時，將其分離能比任何營運修正更快地將估值落差轉化為股東價值。

Waters 交易預計於 2026 日曆年第一季末前後完成，尚待監管機構與 Waters 股東批准。完成後，BD 將成為由四個部門組成的純醫療科技公司，而生物科學與診斷業務將繼續留在一個由 Waters 主導、規模更大的生命科學與工具平台內，前 BD 股東在其中保留少數股權。