Becton Dickinson, la empresa global de tecnología médica detrás de jeringas, catéteres y diagnósticos, operaba esencialmente dos negocios: una división de MedTech que crecía a un ritmo de un dígito medio pero valorada a 13-14 veces el EBITDA, y una división de Biosciences and Diagnostic Solutions que crecía más lentamente pero con múltiplos más altos. La compañía en su conjunto cotizaba a aproximadamente 16,8 veces el EBITDA, más cerca del valor de su parte menos valiosa. BD había lanzado a principios de 2024 una evaluación de cartera sobre esa discrepancia.
El 3 de febrero de 2025, Starboard Value anunció que había tomado una posición en BD y pidió la separación de la división de ciencias de la vida. Dos días después, el 5 de febrero, el consejo de BD autorizó por unanimidad a la dirección a seguir exactamente esa vía: separar el negocio de Biosciences and Diagnostic Solutions, que generaba 3.400 millones de dólares en ingresos. El presidente y consejero delegado Tom Polen enmarcó la medida como una apuesta reforzada por desplazar la cartera hacia categorías de mayor crecimiento y mayor margen, tanto orgánicamente como mediante fusiones y adquisiciones complementarias.
La vía de salida cambió de forma pero no de dirección. El 14 de julio de 2025, BD acordó combinar la unidad con el fabricante de instrumentos analíticos Waters en un Reverse Morris Trust de 17.500 millones de dólares: el negocio se escindiría libre de impuestos a los accionistas de BD y se fusionaría con una filial de Waters, dejando a los tenedores de BD con aproximadamente el 39,2% de la compañía combinada y recibiendo BD una distribución en efectivo de aproximadamente 4.000 millones de dólares. El consejero delegado de Waters, Udit Batra, dirigiría la compañía combinada.
BD avanzó hacia la separación de la unidad de ciencias de la vida con 3.400 millones de dólares en ingresos; en julio acordó una fusión de 17.500 millones de dólares con Waters, devolviendo a BD aproximadamente 4.000 millones de dólares en efectivo.
Las dos mitades de BD crecían a ritmos diferentes y se valoraban con múltiplos diferentes, por lo que la compañía combinada se situaba cerca de la valoración de su segmento más lento y menos valorado.
La posición pública de Starboard dio al consejo un mandato externo para ejecutar una escisión que su propia revisión de cartera ya venía rondando desde principios de 2024.
La separación permite a BD concentrar capital en categorías de tecnología médica de mayor crecimiento y mayor margen en lugar de promediarlo entre unidades desajustadas.
La estructura de Reverse Morris Trust monetizó la unidad de forma fiscalmente eficiente mientras mantenía a los accionistas de BD con el 39,2% del potencial de revalorización y aportaba aproximadamente 4.000 millones de dólares en efectivo.
Los descuentos de conglomerado son autoinfligidos: cuando una unidad cotiza a un múltiplo estructuralmente diferente, separarlas convierte la brecha de valoración en valor para el accionista más rápido que cualquier corrección operativa.
Se esperaba que la transacción con Waters se cerrara cerca del final del primer trimestre del año natural 2026, sujeta a las aprobaciones regulatorias y de los accionistas de Waters. Una vez completada, BD se convertiría en una empresa de MedTech pura de cuatro segmentos, mientras que el negocio de biociencias y diagnósticos continuaría dentro de una plataforma de ciencias de la vida e instrumentos más amplia liderada por Waters, en la que los antiguos accionistas de BD conservarían una participación minoritaria.
CONSULTA LAS PRUEBAS
Las fuentes
- BD Announces Intent to Separate Biosciences and Diagnostic Solutions Business SEC EDGAR (BD press release, Exhibit 99.2) · sec.gov ·
- Starboard pushes an open door at Becton Dickinson as company seeks to separate its biosciences unit CNBC · cnbc.com ·
- Waters, BD biosciences unit agree to $17.5B merger MedTech Dive · medtechdive.com ·
- BD plans split from life science business to fuel medtech investment MedTech Dive · medtechdive.com ·