Becton Dickinson, Starboard의 압박 며칠 후 34억 달러 생명과학 부문 분사

주사기, 카테터, 진단기기를 만드는 글로벌 메드테크 기업 Becton Dickinson은 사실상 두 개의 사업을 운영하고 있었다. 한 자릿수 중반 성장률을 보이지만 EBITDA의 13~14배로 평가되는 MedTech 부문과, 성장은 더디지만 더 높은 배수를 받는 Biosciences and Diagnostic Solutions 부문이다. 회사 전체는 EBITDA의 약 16.8배에 거래되었는데, 이는 가장 가치가 낮은 부문의 가치에 더 가까운 수준이었다. BD는 2024년 초 이러한 불일치에 대한 포트폴리오 평가를 시작했다.

2025년 2월 3일, Starboard Value는 BD에 지분을 확보했다고 발표하고 생명과학 부문의 분리를 촉구했다. 이틀 후인 2월 5일, BD 이사회는 만장일치로 경영진에게 정확히 그 일을 추진할 권한을 부여했다. 즉 34억 달러의 매출을 올린 Biosciences and Diagnostic Solutions 사업을 분리하는 것이었다. 회장 겸 CEO인 Tom Polen은 이 조치를 포트폴리오를 유기적 성장과 소규모 인수합병(tuck-in M&A)을 통해 더 높은 성장, 더 높은 마진의 범주로 전환하는 데 역량을 집중하는 것으로 규정했다.

출구 경로는 형태가 바뀌었지만 방향은 바뀌지 않았다. 2025년 7월 14일, BD는 해당 부문을 분석기기 제조사 Waters와 175억 달러 규모의 Reverse Morris Trust 방식으로 합병하기로 합의했다. 이 사업은 BD 주주들에게 비과세로 분사되어 Waters의 자회사와 합병되며, BD 주주들은 합병 회사의 약 39.2%를 보유하게 되고 BD는 약 40억 달러의 현금 분배를 받게 된다. Waters의 CEO인 Udit Batra가 합병 회사를 이끌게 된다.

BD는 매출 34억 달러 규모의 생명과학 부문을 분리하는 쪽으로 움직였고, 7월까지 Waters와 175억 달러 규모의 합병에 합의하여 BD에 약 40억 달러의 현금을 돌려주게 되었다.

BD의 두 사업은 성장률이 달랐고 서로 다른 배수로 평가되었기 때문에, 결합된 회사는 성장이 더디고 상대적으로 낮은 평가를 받는 부문의 가치에 가까운 수준에 머물렀다.

Starboard의 공개적 입장은 이사회에 외부적 명분을 제공하여, 2024년 초부터 자체 포트폴리오 검토가 이미 맴돌고 있던 분사를 실행할 수 있게 했다.

분리는 BD가 자본을 서로 맞지 않는 부문들에 분산시키는 대신 더 높은 성장, 더 높은 마진의 메드테크 범주에 집중할 수 있게 한다.

Reverse Morris Trust 구조는 BD 주주들에게 상승분의 39.2%를 유지하게 하면서 약 40억 달러의 현금을 확보하는 방식으로 해당 부문을 세금 효율적으로 현금화했다.

복합기업 할인은 스스로 초래하는 것이다. 한 부문이 구조적으로 다른 배수에 거래될 때, 이를 분리하면 어떤 운영상의 개선보다도 빠르게 평가 격차를 주주 가치로 전환할 수 있다.

Waters 거래는 규제 당국과 Waters 주주 승인을 조건으로 2026년 역년 1분기 말경에 완료될 것으로 예상되었다. 완료되면 BD는 4개 부문으로 구성된 순수 메드테크 기업이 되고, 바이오사이언스 및 진단 사업은 기존 BD 주주들이 소수 지분을 보유하는, Waters가 이끄는 더 큰 생명과학 및 도구 플랫폼 안에서 계속될 예정이었다.