碧迪医疗在Starboard施压数日后剥离其34亿美元生命科学部门

碧迪医疗（Becton Dickinson）是一家生产注射器、导管和诊断产品的全球医疗科技公司，实际上经营着两项业务：一个以中个位数增长、但估值仅为EBITDA的13至14倍的医疗科技部门，以及一个增长较慢但倍数更高的生物科学和诊断解决方案部门。整个公司的交易估值约为EBITDA的16.8倍——更接近其价值最低部分的估值。碧迪已于2024年初启动了一项针对这一错配的投资组合评估。

2025年2月3日，Starboard Value宣布已建仓碧迪，并呼吁分离其生命科学部门。两天后，即2月5日，碧迪董事会一致授权管理层推进这一方案：分离生物科学和诊断解决方案业务，该业务创造了34亿美元的收入。董事长兼首席执行官Tom Polen将此举描述为加倍推进将投资组合转向更高增长、更高利润率类别的战略，既通过有机增长，也通过补强型并购。

退出路径改变了形式，但方向未变。2025年7月14日，碧迪同意以175亿美元的反向莫里斯信托（Reverse Morris Trust）方式将该部门与分析仪器制造商沃特世合并：该业务将以免税方式分拆给碧迪股东，并与沃特世的一家子公司合并，使碧迪股东持有合并后公司约39.2%的股份，碧迪获得约40亿美元的现金分配。沃特世首席执行官Udit Batra将领导合并后的公司。

碧迪推进分离收入34亿美元的生命科学部门；到7月，其同意以175亿美元与沃特世合并，向碧迪返还约40亿美元现金。

碧迪的两部分业务以不同速度增长，并以不同倍数估值，因此合并后的公司估值接近其增长较慢、估值倍数较低部门的估值。

Starboard的公开立场为董事会提供了外部授权，以执行其自身投资组合评估自2024年初以来一直在酝酿的分拆。

分离使碧迪能够将资本集中于更高增长、更高利润率的医疗科技类别，而不是将其平均分配到不匹配的部门中。

反向莫里斯信托结构以税收高效的方式将该部门变现，同时让碧迪股东保留39.2%的上行空间，并带来约40亿美元现金。

企业集团的估值折价是自我造成的：当一个部门的交易倍数在结构上不同时，将其分离比任何运营修复都能更快地将估值差距转化为股东价值。

沃特世交易预计将在2026年日历第一季度末前后完成，尚待监管机构和沃特世股东批准。完成后，碧迪将成为一家由四个部门组成的纯医疗科技公司，而生物科学和诊断业务将继续留在一个由沃特世领导的更大的生命科学和工具平台内，前碧迪股东保留少数股权。