Becton Dickinson a scindé son activité de sciences de la vie de 3,4 Md$ quelques jours après la pression de Starboard

Becton Dickinson, l'entreprise mondiale de technologies médicales derrière les seringues, cathéters et diagnostics, exploitait essentiellement deux activités : une branche MedTech croissant à un rythme de l'ordre de 5 % mais valorisée à 13-14 fois l'EBITDA, et une branche Biosciences and Diagnostic Solutions croissant plus lentement mais portant des multiples plus élevés. L'ensemble de l'entreprise se négociait à environ 16,8 fois l'EBITDA — plus proche de la valeur de sa partie la moins valorisée. BD avait lancé au début de 2024 une évaluation de portefeuille portant sur ce décalage.

Le 3 février 2025, Starboard Value a annoncé avoir pris une position dans BD et appelé à la séparation de la division sciences de la vie. Deux jours plus tard, le 5 février, le conseil d'administration de BD a autorisé à l'unanimité la direction à poursuivre exactement cela : séparer l'activité Biosciences and Diagnostic Solutions, qui générait 3,4 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Le président et directeur général Tom Polen a présenté cette décision comme un renforcement du recentrage du portefeuille vers des catégories à plus forte croissance et à plus forte marge, tant de manière organique que par des acquisitions de complément (tuck-in M&A).

La voie de sortie a changé de forme mais pas de direction. Le 14 juillet 2025, BD a accepté de combiner l'unité avec le fabricant d'instruments analytiques Waters dans le cadre d'un Reverse Morris Trust de 17,5 milliards de dollars : l'activité serait scindée en franchise d'impôt au profit des actionnaires de BD et fusionnée avec une filiale de Waters, laissant aux détenteurs de titres BD environ 39,2 % de la société combinée et BD recevant une distribution en numéraire d'environ 4 milliards de dollars. Le directeur général de Waters, Udit Batra, dirigerait la société combinée.

BD a engagé la séparation de l'unité de sciences de la vie réalisant 3,4 Md$ de chiffre d'affaires ; en juillet, elle a accepté une fusion de 17,5 Md$ avec Waters, restituant environ 4 Md$ en numéraire à BD.

Les deux moitiés de BD croissaient à des rythmes différents et étaient valorisées à des multiples différents, de sorte que l'entreprise combinée se situait près de la valorisation de son segment plus lent et moins valorisé.

La position publique de Starboard a donné au conseil un mandat externe pour exécuter une scission que sa propre revue de portefeuille envisageait déjà depuis le début de 2024.

La séparation permet à BD de concentrer ses capitaux sur des catégories de technologies médicales à plus forte croissance et à plus forte marge plutôt que de les répartir en moyenne entre des unités mal assorties.

La structure Reverse Morris Trust a monétisé l'unité de manière fiscalement efficace tout en conservant aux actionnaires de BD 39,2 % du potentiel de hausse et en apportant environ 4 milliards de dollars de numéraire.

Les décotes de conglomérat sont auto-infligées : lorsqu'une unité se négocie à un multiple structurellement différent, les séparer convertit l'écart de valorisation en valeur pour les actionnaires plus rapidement que n'importe quelle correction opérationnelle.

La transaction avec Waters devait se clôturer vers la fin du premier trimestre de l'année civile 2026, sous réserve des autorisations réglementaires et de l'approbation des actionnaires de Waters. Une fois réalisée, BD deviendrait une entreprise MedTech pure-play de quatre segments, tandis que l'activité biosciences et diagnostics continuerait au sein d'une plateforme de sciences de la vie et d'instruments plus vaste dirigée par Waters, dans laquelle les anciens actionnaires de BD conserveraient une participation minoritaire.