Becton Dickinson separou seu braço de ciências da vida de US$ 3,4 bilhões dias após a pressão da Starboard

A Becton Dickinson, empresa global de medtech por trás de seringas, cateteres e diagnósticos, operava essencialmente dois negócios: um braço de MedTech crescendo em meados de um dígito, mas avaliado a 13-14 vezes o EBITDA, e um braço de Biosciences and Diagnostic Solutions crescendo mais lentamente, porém com múltiplos mais ricos. A empresa como um todo era negociada a cerca de 16,8 vezes o EBITDA — mais próxima do valor de sua parte menos valiosa. A BD havia lançado no início de 2024 uma avaliação de portfólio sobre essa disparidade.

Em 3 de fevereiro de 2025, a Starboard Value anunciou que havia assumido uma posição na BD e pediu a separação da divisão de ciências da vida. Dois dias depois, em 5 de fevereiro, o conselho da BD autorizou por unanimidade a administração a buscar exatamente isso: separar o negócio de Biosciences and Diagnostic Solutions, que gerava US$ 3,4 bilhões em receita. O presidente e CEO Tom Polen enquadrou a medida como um aprofundamento da mudança do portfólio para categorias de maior crescimento e maior margem, tanto organicamente quanto por meio de M&A de tuck-in.

A rota de saída mudou de forma, mas não de direção. Em 14 de julho de 2025, a BD concordou em combinar a unidade com a fabricante de instrumentos analíticos Waters em um Reverse Morris Trust de US$ 17,5 bilhões: o negócio seria separado isento de impostos para os acionistas da BD e fundido com uma subsidiária da Waters, deixando os detentores da BD com cerca de 39,2% da empresa combinada e a BD recebendo uma distribuição em dinheiro de aproximadamente US$ 4 bilhões. O CEO da Waters, Udit Batra, lideraria a empresa combinada.

A BD avançou para separar a unidade de ciências da vida com receita de US$ 3,4 bilhões; em julho, concordou com uma fusão de US$ 17,5 bilhões com a Waters, devolvendo cerca de US$ 4 bilhões em dinheiro à BD.

As duas metades da BD cresciam a taxas diferentes e eram avaliadas a múltiplos diferentes, de modo que a empresa combinada ficava próxima da avaliação de seu segmento mais lento e menos valorizado.

A posição pública da Starboard deu ao conselho um mandato externo para executar uma cisão que sua própria avaliação de portfólio já vinha rondando desde o início de 2024.

A separação permite que a BD concentre capital em categorias de medtech de maior crescimento e maior margem, em vez de distribuí-lo pela média entre unidades descompassadas.

A estrutura de Reverse Morris Trust monetizou a unidade de forma fiscalmente eficiente, mantendo os acionistas da BD com 39,2% do potencial de valorização e trazendo cerca de US$ 4 bilhões em dinheiro.

Descontos de conglomerado são autoinfligidos: quando uma unidade é negociada a um múltiplo estruturalmente diferente, separá-las converte a lacuna de avaliação em valor para o acionista mais rapidamente do que qualquer correção operacional.

Esperava-se que a transação com a Waters fosse concluída perto do fim do primeiro trimestre do ano civil de 2026, sujeita a aprovações regulatórias e dos acionistas da Waters. Quando concluída, a BD se tornaria uma empresa de MedTech pura, com quatro segmentos, enquanto o negócio de biociências e diagnósticos continuaria dentro de uma plataforma maior de ciências da vida e ferramentas liderada pela Waters, na qual os antigos acionistas da BD manteriam uma participação minoritária.