ベクトン・ディッキンソン、スターボードの働きかけから数日で34億ドルのライフサイエンス部門を分離

注射器、カテーテル、診断薬を手がける世界的なメドテック企業ベクトン・ディッキンソン（BD）は、実質的に2つの事業を運営していた。中一桁台の成長を遂げるもののEBITDAの13〜14倍で評価されていたメドテック部門と、成長はより緩やかながらより高い倍率で評価されていたバイオサイエンス・診断ソリューション部門である。会社全体はEBITDAの約16.8倍で取引されており、最も価値の低い部分の評価に近かった。BDは2024年初頭にこの不整合に関するポートフォリオ評価を開始していた。

2025年2月3日、スターボード・バリューはBDに持分を取得したと発表し、ライフサイエンス部門の分離を求めた。2日後の2月5日、BDの取締役会は満場一致で経営陣に対し、まさにその実行を承認した。すなわち、34億ドルの売上高を生み出していたバイオサイエンス・診断ソリューション事業の分離である。会長兼CEOのトム・ポーレンは、この動きを、有機的成長とタックインM&Aの両方を通じてポートフォリオをより高成長・高マージンの分野へ移行させる取り組みを強化するものと位置づけた。

出口の形は変わったが方向は変わらなかった。2025年7月14日、BDは同部門を分析機器メーカーのウォーターズと175億ドルのリバース・モリス・トラストで統合することに合意した。事業はBD株主に非課税でスピンオフされ、ウォーターズの子会社と合併し、BD株主は統合会社の約39.2%を保有し、BDは約40億ドルの現金分配を受け取ることになった。統合会社を率いるのはウォーターズCEOのウディット・バトラであった。

BDは売上高34億ドルのライフサイエンス部門の分離に動き、7月までにウォーターズとの175億ドルの合併に合意し、BDに約40億ドルの現金をもたらした。

BDの2つの半分は異なる率で成長し、異なる倍率で評価されていたため、統合企業の評価は、より成長が遅く評価倍率の低いセグメントの評価に近い水準にとどまっていた。

スターボードの公開された立場は、取締役会に対し、2024年初頭から自社のポートフォリオ評価がすでに模索していた分離を実行するための外部からの後押しを与えた。

分離により、BDは資本を不整合な部門間に平均化するのではなく、より高成長・高マージンのメドテック分野に集中できる。

リバース・モリス・トラストの構造は、BD株主にアップサイドの39.2%を保持させつつ約40億ドルの現金を呼び込み、同部門を税効率よく現金化した。

コングロマリット・ディスカウントは自ら招いたものである。ある部門が構造的に異なる倍率で取引されている場合、それらを分離することで、あらゆる事業上の修正よりも速く評価ギャップを株主価値に転換できる。

ウォーターズとの取引は、規制当局およびウォーターズ株主の承認を条件として、暦年2026年の第1四半期末頃の完了が見込まれていた。完了すれば、BDは4つのセグメントを持つ純粋なメドテック企業となり、バイオサイエンス・診断事業は、元BD株主が少数持分を保持する、ウォーターズ主導のより大規模なライフサイエンス・ツール・プラットフォーム内で継続することになる。